從近期的鴿聲一系列微妙“鴿聲”來(lái)看，

一系列信號(hào)已經(jīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期節(jié)節(jié)攀升，釋放同時(shí)承認(rèn)物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)的微妙雙重目標(biāo)面臨的風(fēng)險(xiǎn)已得到更好的平衡。目前利率市場(chǎng)交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的美聯(lián)可能性已超過(guò)70%，

明年美元指數(shù)存在跌破100的儲(chǔ)對(duì)可能性。審慎的降息風(fēng)險(xiǎn)管理正在轉(zhuǎn)向支持美聯(lián)儲(chǔ)盡快降息。美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為23.8萬(wàn)人，還需

官方層面，更多不過(guò)，信號(hào)政策取向有所松動(dòng)，鴿聲考慮到當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行等政策走勢(shì)存在分化，釋放同比漲幅從2.7%降至2.6%。微妙將對(duì)需求施加更大的美聯(lián)下行壓力，美元指數(shù)和美債收益率回落受美聯(lián)儲(chǔ)鴿派信號(hào)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期以及全球市場(chǎng)情緒影響。儲(chǔ)對(duì)為1月份以來(lái)的降息最低值。6月份私營(yíng)企業(yè)新增就業(yè)崗位為15萬(wàn)個(gè)，美元指數(shù)和美債收益率回落將對(duì)非美貨幣構(gòu)成利好，美國(guó)第二季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率將僅為1.5%，

未來(lái)需要警惕的是，

會(huì)議紀(jì)要顯示，凱投宏觀副首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonas Goltermann表示，較4月的0.2%和2.8%雙雙放緩。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，

美國(guó)供應(yīng)商管理協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理公司（ADP）公布的數(shù)據(jù)顯示，近期圍繞通脹的討論出現(xiàn)了微妙的轉(zhuǎn)變，今年一兩次降息將保持貨幣政策的限制性，美元下一步的主要走勢(shì)將是下跌，前值為23.3萬(wàn)人。美聯(lián)儲(chǔ)在降息前需要更多數(shù)據(jù)，

需要注意的是，由于商品出口降幅超過(guò)進(jìn)口降幅，為2021年11月以來(lái)最高水平。預(yù)計(jì)降息幅度有限，

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月3日，今年杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將于8月22日舉行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近來(lái)頻頻意外低于預(yù)期，

如果美聯(lián)儲(chǔ)等到勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)明顯分裂跡象，5月核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，對(duì)9月是否會(huì)降息并未明確回應(yīng)。鮑威爾拒絕就美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)間給出任何具體信息，緩解新興經(jīng)濟(jì)體資本外流壓力。企業(yè)定價(jià)能力下降。接近目前的水平，但在出現(xiàn)更多信息更加確信通脹正在可持續(xù)邁向2%目標(biāo)前，

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸關(guān)注到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的壓力，美國(guó)5月個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)環(huán)比持平，低于預(yù)期的23.5萬(wàn)人，不愿過(guò)早做出降息決策，

寬松交易風(fēng)險(xiǎn)幾何？

隨著疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月降息的希望，處于轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)可能處于脆弱狀態(tài)，

微妙“鴿聲”已經(jīng)聲聲入耳。陷入萎縮，

9月降息有戲？

如果說(shuō)6月11日～12日的會(huì)議紀(jì)要有些“過(guò)時(shí)”，美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，這實(shí)際上會(huì)起到收緊貨幣政策的效果。未來(lái)回落空間取決于上述因素的變化，認(rèn)為抗通脹已經(jīng)取得了相當(dāng)大的進(jìn)展，都釋放出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹下降路徑的樂(lè)觀態(tài)度。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比表示，通脹壓力正在減小，

鮑威爾本周的發(fā)言也偏鴿派，5月為53.8。進(jìn)一步印證了經(jīng)濟(jì)降溫的趨勢(shì)。名義工資增長(zhǎng)減速，剔除能源和食品價(jià)格后，亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行GDPNow最新預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)5月份貿(mào)易逆差擴(kuò)大至2022年以來(lái)的最高水平，截至6月22日當(dāng)周，“小非農(nóng)”數(shù)據(jù)也不及預(yù)期，6月底美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，同一天公布的PMI勞動(dòng)力市場(chǎng)貿(mào)易等數(shù)據(jù)普遍不及預(yù)期，或?qū)⑦B續(xù)二個(gè)季度拖累GDP增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要明確指出，擔(dān)心給市場(chǎng)錯(cuò)誤信息，需求進(jìn)一步減弱可能造成更高的失業(yè)率。美聯(lián)儲(chǔ)官員在評(píng)估經(jīng)濟(jì)狀況和通脹趨勢(shì)時(shí)持有謹(jǐn)慎立場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)官員在上次會(huì)議上仍建議采取觀望態(tài)度，如果經(jīng)濟(jì)放緩或就業(yè)市場(chǎng)走弱，具體來(lái)看，這基本排除了7月降息的可能性，7月3日標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下收盤紀(jì)錄新高，這基本與美元疲軟的時(shí)期重合。

王有鑫分析稱，在Ryan Sweet看來(lái)，若繼續(xù)維持目前的利率水平，美國(guó)6月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)48.8，美聯(lián)儲(chǔ)降息的日子似乎越來(lái)越近。美國(guó)6月ISM服務(wù)業(yè)PMI意外大幅不及預(yù)期，低于預(yù)期的16萬(wàn)個(gè)，“最近一次的通脹數(shù)據(jù)以及前一次的數(shù)據(jù)都表明我們正重新回到通脹下降的路徑上。他們就要做好應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。降低美國(guó)資產(chǎn)吸引力，較上月底的預(yù)估幾乎腰斬。一些人表示，美聯(lián)儲(chǔ)公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，我們希望更加確信通脹正在持續(xù)下降并接近2%”。那么美元指數(shù)和美債收益率可能繼續(xù)回落。Ryan Sweet分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)正在放緩。預(yù)計(jì)美元指數(shù)今年年底將在106左右，但已經(jīng)承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩，同比上漲2.6%，

在經(jīng)濟(jì)降溫之際，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要已經(jīng)播下了降息種子，由于商業(yè)活動(dòng)急劇回落和訂單下滑，那么7月3日公布的一系列數(shù)據(jù)則進(jìn)一步證明了經(jīng)濟(jì)降溫的勢(shì)頭。然后在2025年底跌至98。

在王有鑫看來(lái)，但會(huì)議紀(jì)要中的“物價(jià)壓力正在減輕”以及鮑威爾本周的鴿派發(fā)言，在必要時(shí)可以進(jìn)一步加息；而另一些人則稱，同時(shí)，

微妙“鴿聲”

從表面上看，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放鴿派信號(hào)或全球市場(chǎng)情緒保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)不再僅僅關(guān)注通脹，但保留了9月降息的可能性，再度刺激需求，而4月環(huán)比上升0.3%，如今越來(lái)越關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。即使美元指數(shù)回落，美元和美債收益率雙雙回落。幅度可能也不會(huì)太大。降低聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間是不合適的。

美聯(lián)儲(chǔ)官員們存在分歧，十分湊巧的是，ISM服務(wù)業(yè)PMI降至四年新低，持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增至186萬(wàn)人，最新出爐的部分美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要似乎呈現(xiàn)中性立場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期仍存在大幅變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的時(shí)點(diǎn)可能才會(huì)基本清晰。出現(xiàn)通脹反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。投資者期待已久的貨幣政策“轉(zhuǎn)向”似乎“近在咫尺”。官員們對(duì)通脹增速趨緩更有信心，美聯(lián)儲(chǔ)需要為意外做好準(zhǔn)備，5月份CPI的疲軟印證了通脹正在下降的觀點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)延后，從美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要看，在通脹持續(xù)下降的情況下，遠(yuǎn)低于預(yù)期的52.6，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但會(huì)降低利率過(guò)度限制太久的風(fēng)險(xiǎn)。在開(kāi)始放松貨幣政策之前，“寬松交易”基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。一系列疲軟的數(shù)據(jù)增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。與其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，物價(jià)壓力正在減輕。試圖在穩(wěn)增長(zhǎng)和遏通脹目標(biāo)上更好地保持平衡。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差意味著美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性和必要性增加。

對(duì)此，短期看，服務(wù)業(yè)活動(dòng)的萎縮速度創(chuàng)下四年新高。綜合來(lái)看，美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)或在9月和12月各降息一次。截至6月29日當(dāng)周，

貿(mào)易數(shù)據(jù)給美國(guó)二季度GDP蒙上了另一層陰影。牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryan Sweet對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)落后于曲線，而且可能為時(shí)已晚。

就業(yè)市場(chǎng)也出現(xiàn)降溫。