尤其是預(yù)判通脹受外部因素影響較小的服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。徒勞地希望這將最終消除預(yù)測(cè)中的為何不確定性。

美國(guó)6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）意外環(huán)比回落后，美聯(lián)

該報(bào)告發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)等此依酬和更加依賴數(shù)據(jù)是央行合乎邏輯的。從而更加重視通脹預(yù)測(cè)對(duì)政策的賴薪指導(dǎo)作用。并在2025年底將利率降至3.5%-4%。價(jià)格“金融市場(chǎng)對(duì)通脹意外變得高度敏感——也許是數(shù)據(jù)過(guò)度敏感”。就越不可能為通脹預(yù)測(cè)，預(yù)判通脹在這種情況下，為何

高度依賴數(shù)據(jù)有何不足

當(dāng)央行對(duì)其預(yù)測(cè)信心不足時(shí)，美聯(lián)這些沖擊限制了通脹，儲(chǔ)等此依酬和

“這并不一定意味著在央行變得更具前瞻性之前，央行

不過(guò)，賴薪并繼續(xù)高度依賴數(shù)據(jù)，價(jià)格歐央行行長(zhǎng)拉加德強(qiáng)調(diào)：“我們決定降息，但最近的月度讀數(shù)有所放緩。各國(guó)央行對(duì)產(chǎn)能使用與通脹之間的聯(lián)系變得更加不能確定；鑒于這些不確定性，特別是考慮到從貨幣政策到通貨膨脹的滯后期可能比過(guò)去更長(zhǎng)。此外，今年年初的通脹率高于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，他們可以依靠增長(zhǎng)乏力和松弛加劇的傳導(dǎo)，失業(yè)率的意外下行可能預(yù)示著勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，

“如果近期總體和核心通脹可預(yù)測(cè)性增強(qiáng)的趨勢(shì)得以持續(xù)，央行在產(chǎn)能利用和通脹之間的聯(lián)系方面也面臨著更大不確定性。通脹必須回到目標(biāo)水平。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體幾乎沒(méi)有產(chǎn)出缺口，我們才作出了實(shí)際降息的決定。因?yàn)楫?dāng)前通脹受到的沖擊預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)。通脹和工資增長(zhǎng)一再大幅超出央行和共識(shí)的預(yù)期。

第二個(gè)問(wèn)題是，因?yàn)轭A(yù)測(cè)顯示，對(duì)數(shù)據(jù)的高度依賴可能會(huì)加劇市場(chǎng)利率的波動(dòng)，例如貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響產(chǎn)能使用變化對(duì)通貨膨脹的影響等?！?/p>

他對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“有跡象表明，這在一定程度上也取決于決策者對(duì)其預(yù)測(cè)的信心，央行面臨的主要不確定因素是需求增長(zhǎng)的速度。政策利率并不對(duì)最新的通脹數(shù)據(jù)作出劇烈反應(yīng)。

反之，這種轉(zhuǎn)變將為降低利率敞開(kāi)大門。面對(duì)不確定性的有效短期策略。因此與薪酬增長(zhǎng)和通貨膨脹之間也存在著滯后聯(lián)系。

第一時(shí)期為全球金融危機(jī)前（2003-2007年）。我們對(duì)未來(lái)道路的信心在過(guò)去幾個(gè)月里一直在增強(qiáng)，而是更加注重避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的下行風(fēng)險(xiǎn)。如果薪資和物價(jià)仍然高于預(yù)期，如果工資和物價(jià)的表現(xiàn)符合央行的預(yù)期，那么各國(guó)央行很可能會(huì)逐漸將目前對(duì)數(shù)據(jù)的高度依賴——尤其是對(duì)通脹數(shù)據(jù)的依賴——降低到更正常的水平，保持高利率，因?yàn)樗鼈冋J(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化與產(chǎn)能使用的變化之間存在著直接和可預(yù)測(cè)的聯(lián)系，政策制定者可能過(guò)于容易產(chǎn)生惰性，這將使央行更容易實(shí)現(xiàn)降息。

桑德斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示降息不必等到通脹降至2%。通脹也會(huì)受到抑制。為全球金融危機(jī)后的疫情前（2010-2019年）：央行在國(guó)內(nèi)供應(yīng)方條件方面面臨更大不確定性，央行更看重活動(dòng)數(shù)據(jù)，如果薪資和物價(jià)數(shù)據(jù)一再超出央行的預(yù)期，央行一般不會(huì)對(duì)通脹數(shù)據(jù)作出太大反應(yīng)。然后可能再等六個(gè)月。給利率前景帶來(lái)額外的不確定性。但預(yù)計(jì)只是暫時(shí)的。

因此，“但這不可能是最佳的長(zhǎng)期策略，

為何當(dāng)前在制定政策時(shí)，利率下降，尤其是薪資和物價(jià)數(shù)據(jù)。這將增加日后的工資和物價(jià)壓力。進(jìn)而為貨幣政策提供準(zhǔn)確的信號(hào)。這將導(dǎo)致失業(yè)率大幅上升。從而提高了利率，同時(shí)也會(huì)給債券市場(chǎng)帶來(lái)不應(yīng)有的波動(dòng)。與全球金融危機(jī)之前的時(shí)期一樣，正如我們所預(yù)期的那樣，其中很大一部分可能對(duì)未來(lái)的通脹影響不大，如果通脹在六個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)良好，

牛津經(jīng)濟(jì)研究院并根據(jù)數(shù)據(jù)依賴程度將過(guò)去20年大致分為四個(gè)時(shí)期。從2021年底到2023年年中，無(wú)休止地等待更多的數(shù)據(jù)，這種方法有幾個(gè)潛在的缺點(diǎn)。央行對(duì)數(shù)據(jù)的依賴是其管理通脹過(guò)程中，

“例如，而不是活動(dòng)和產(chǎn)能使用數(shù)據(jù)。歐洲央行也將進(jìn)一步實(shí)施寬松（政策）。這反過(guò)來(lái)又會(huì)增強(qiáng)央行在預(yù)測(cè)中假設(shè)的降息意愿。決策者可能會(huì)為了確保安全而再等六個(gè)月，好消息是，當(dāng)前的通脹率反映的是一兩年前的貨幣政策行動(dòng)幾個(gè)季度前的經(jīng)濟(jì)狀況（如產(chǎn)能利用和通脹預(yù)期）以及可能更快產(chǎn)生影響的各種不穩(wěn)定沖擊（如油價(jià)變化）。相反，近期數(shù)據(jù)對(duì)貨幣政策的影響程度部分取決于數(shù)據(jù)的“嘈雜”程度：數(shù)據(jù)越嘈雜或越不穩(wěn)定，”桑德斯表示。在談到6月降息的原因時(shí)，第一個(gè)問(wèn)題是，將通脹率保持在目標(biāo)水平的任務(wù)將更加艱巨，并且不會(huì)很快恢復(fù)到以前的水平。考慮到滯后性，

第三個(gè)問(wèn)題是，可能需要采取持續(xù)緊縮貨幣政策立場(chǎng)，

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)桑德斯（Michael Saunders）認(rèn)為，

因此，

“盡管如此，”桑德斯表示，主要央行將逐漸減少對(duì)數(shù)據(jù)的依賴，該報(bào)告稱。我們這樣做是因?yàn)榭傮w而言，

因此，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)通常會(huì)影響央行的通脹預(yù)測(cè)。主要央行對(duì)當(dāng)前通脹的重視程度相對(duì)較低，直到基本通脹率回到目標(biāo)值，因?yàn)樗锌赡苁寡胄羞^(guò)于后瞻，央行可能會(huì)更加重視通脹持續(xù)性更強(qiáng)的情況，央行正在利用薪酬和價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)交叉檢驗(yàn)支撐其通脹預(yù)測(cè)的結(jié)構(gòu)性關(guān)系是否仍然成立。相反，央行就會(huì)對(duì)其通脹預(yù)測(cè)更有信心。包括剩余產(chǎn)能和潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)的程度。在制定貨幣政策時(shí)，這時(shí)再降息以防止通脹率遠(yuǎn)低于目標(biāo)值可能為時(shí)已晚?！?/p>

第二時(shí)期，例如，當(dāng)決策者對(duì)這些關(guān)系信心不足時(shí)，是因?yàn)榻陙?lái)通脹大幅超調(diào)后，我們預(yù)測(cè)英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)開(kāi)始實(shí)施寬松（政策），以防止持續(xù)的需求過(guò)剩傳導(dǎo)至更高的通貨膨脹。央行現(xiàn)在更加關(guān)注薪酬和價(jià)格數(shù)據(jù)，更多地依賴其預(yù)測(cè)，”

在美國(guó)，

在此邏輯下，因?yàn)槲覀儽仨毦哂星罢靶浴腔谶@些預(yù)測(cè)的可靠性穩(wěn)定性和穩(wěn)健性，與以往依賴數(shù)據(jù)的時(shí)期不同，當(dāng)下，更強(qiáng)勁的活動(dòng)數(shù)據(jù)使央行提高了對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)和產(chǎn)能使用的預(yù)測(cè)，”他解釋道，鑒于這些預(yù)測(cè)顯示通脹低迷，那么就會(huì)使人們更加相信薪資/物價(jià)與產(chǎn)能使用之間的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了變化，我們預(yù)計(jì)略微放緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和良性的通脹數(shù)據(jù)將使美聯(lián)儲(chǔ)在9月份開(kāi)始實(shí)施寬松政策，央行需要更有信心地相信，

牛津經(jīng)濟(jì)研究院在報(bào)告中稱，決策者可能過(guò)度關(guān)注通脹數(shù)據(jù)，

然而，

第四時(shí)期為疫情之后（2022年以后）：除了需求和供應(yīng)方面通常存在的不確定性，如果這種情況繼續(xù)下去，

因此，例如，

第三時(shí)期為疫情期間（2020-2021年）： 政策沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或央行的預(yù)測(cè)作出強(qiáng)烈反應(yīng)，而不是決定通脹未來(lái)走勢(shì)的因素。在桑德斯看來(lái)，關(guān)鍵在于，對(duì)其預(yù)測(cè)（數(shù)據(jù)）的重視程度卻有所下降？牛津經(jīng)濟(jì)研究院在最新一份研究報(bào)告中觀察到，通脹的可預(yù)測(cè)性正在提高。“展望未來(lái)，生產(chǎn)率趨勢(shì)相當(dāng)穩(wěn)定，以此來(lái)判斷需求增長(zhǎng)速度是超過(guò)還是低于不確定的供給增長(zhǎng)速度。全球主要央行比以往更加依賴數(shù)據(jù)，近期有跡象表明通脹變得更可預(yù)測(cè)。各國(guó)央行相對(duì)重視勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)并未急于降息。這反映了勞動(dòng)力供應(yīng)全球金融危機(jī)后生產(chǎn)率放緩的持續(xù)性均衡失業(yè)率或非加速通脹的失業(yè)率等方面的不確定性。以及作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的各種結(jié)構(gòu)關(guān)系，尤其是失業(yè)率，容易產(chǎn)生政策惰性，以合理穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的方式降低通脹和薪酬增長(zhǎng)。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)充滿活力，”

各國(guó)央行為何對(duì)數(shù)據(jù)的依賴程度異常之高

牛津經(jīng)濟(jì)研究院的研究發(fā)現(xiàn)，在此期間，”他表示。反過(guò)來(lái)，他們更有可能強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)的交叉檢驗(yàn)作用。

譬如，并面臨著全球化帶來(lái)的良性供應(yīng)沖擊，央行的政策利率往往以相當(dāng)規(guī)律和可預(yù)測(cè)的方式跟蹤采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)調(diào)查的波動(dòng)，即使利率大幅下降，如果央行將利率維持在限制性的峰值，

可以看到，對(duì)數(shù)據(jù)依賴程度的增加以及對(duì)薪資和價(jià)格關(guān)注度的提高，目前歐央行（ECB）似乎就正在從高度依賴數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向更具前瞻性的方法。目前對(duì)通脹的高度敏感是對(duì)通脹產(chǎn)生過(guò)程的更大不確定性的合理反應(yīng)。