過去一年來，空頭撤退美股市場(chǎng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的推高上漲勢(shì)頭，標(biāo)普500指數(shù)更是美股近日來迭創(chuàng)新高，這背后的壓制支撐動(dòng)力何在？

6月20日，摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou領(lǐng)銜的波動(dòng)全球市場(chǎng)策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)，指出美股市場(chǎng)上一個(gè)引人注目的率美現(xiàn)象：美國(guó)兩大股指ETF的空頭頭寸已經(jīng)降至歷史新低——跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的ETF SPY和跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的ETF QQQ——為美股提供了穩(wěn)定的上漲動(dòng)力。

報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，極限自2023年二季度以來，空頭撤退SPY和QQQ的推高空頭頭寸穩(wěn)步下降，接連創(chuàng)下歷史新低。美股

這意味著投資者減少了對(duì)市場(chǎng)下跌的極限押注，隨著后續(xù)空頭逐漸回補(bǔ)，空頭撤退在過去一年中為美股提供了“源源不斷”的支撐。報(bào)告總結(jié)稱，過去一年這兩大ETF空頭頭寸的下降相當(dāng)于“隱含的空頭波動(dòng)率交易（implicit short vol trade）”。

隱含波動(dòng)率是指對(duì)市場(chǎng)未來一段時(shí)間內(nèi)波動(dòng)性的普遍預(yù)期?？疹^頭寸撤出美股兩大ETF意味著市場(chǎng)上看跌的投資者在減少，相應(yīng)地，市場(chǎng)的賣壓也會(huì)減少，從而減少了對(duì)波動(dòng)性的預(yù)期。

美股走高的背后，是脆弱？

報(bào)告解釋道，SPY和QQQ ETF空頭的撤出反映了對(duì)沖基金在過去一年中對(duì)美股投資的凈增加以及做空者的縮減，這主要是由三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)的：

1）在美股的迅猛漲勢(shì)中，維持空頭頭寸變得更加困難；

2）由于美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求做空交易信息披露透明化，使得做空者面臨更高的交易成本，加劇被逼空進(jìn)而平倉的風(fēng)險(xiǎn)；

3）后疫情時(shí)代，美國(guó)散戶瘋狂涌入股市，并且2021年1月的 “迷因（meme）股”狂潮使做空者望而卻步。

不過，尋求低波動(dòng)率的投資策略意味著市場(chǎng)對(duì)負(fù)面消息的敏感度正在增加。

報(bào)告指出，從歷史水平來看，當(dāng)前隱含的空頭波動(dòng)性交易已經(jīng)相當(dāng)“寬泛”（extended），因此，一旦出現(xiàn)負(fù)面新聞或事件，容易引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致投資者重新評(píng)估對(duì)市場(chǎng)的看法，從而增加賣壓，逆轉(zhuǎn)之前的空頭回補(bǔ)趨勢(shì)，進(jìn)而加速股市的下跌，使美股面臨更大的脆弱性。