英偉達(dá)，朋友配不上3萬(wàn)億美元市值嗎？

前幾天，投都清一位投資人朋友曬出了他在WAIC期間組織的資人飯局，借此感嘆了三件事：這屆WAIC到場(chǎng)率真高上海真熱飯桌上的朋友同行們，基本都把英偉達(dá)的倉(cāng)英股票清倉(cāng)了。

WAIC和上海確實(shí)都很熱，偉達(dá)這就不說(shuō)了。投都清第三點(diǎn)，資人結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地戳中了我的朋友好奇心。畢竟這才創(chuàng)了140美元/股新高沒(méi)幾天，倉(cāng)英納斯達(dá)克標(biāo)普500剛剛又創(chuàng)了新高，偉達(dá)難道投資人眼里眾星捧月的英偉達(dá)，配不上3萬(wàn)億美元市值嗎？

不過(guò)嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，投資人準(zhǔn)備出掉英偉達(dá)股票算不上什么新聞，有買(mǎi)就有賣(mài)。今年3月OpenAI推出Sora，再次掀起資本市場(chǎng)人工智能熱的時(shí)候，我就曾經(jīng)和幾位朋友聊起過(guò)“如今英偉達(dá)，很容易讓人想起當(dāng)初的思科”。兩者都被市場(chǎng)看做下一個(gè)科技時(shí)代的基建，兩者都出現(xiàn)了幅度堪稱瘋狂的股價(jià)暴漲。

而思科帶給我們的啟示是資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)成熟的周期并不一致，資本市場(chǎng)的走熱往往會(huì)比產(chǎn)業(yè)成熟提前很多年。一個(gè)重要的例證是思科雖然作為互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代的著名案例，估值從巔峰時(shí)期的200倍PE跌到了目前的10倍PE，但實(shí)際上思科的營(yíng)收和利潤(rùn)每年都在保持增長(zhǎng)——也就是產(chǎn)業(yè)成熟之后，資本市場(chǎng)給予一家能夠持續(xù)每年增長(zhǎng)10到20的科技公司的估值，也就是10倍PE這個(gè)區(qū)間左右——目前來(lái)看英偉達(dá)也隱隱有了相同的趨勢(shì)，動(dòng)態(tài)PE能超過(guò)30倍PETTM超過(guò)了75倍。

在這個(gè)前提下，投資人很難忽略掉英偉達(dá)股價(jià)里的“泡沫”成分。除此而外，英偉達(dá)的高管和員工也都紛紛套現(xiàn)。

根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)所披露的相關(guān)文件顯示，黃仁勛在今年6月13日至21日6月28日至7月2日期間連續(xù)股票套現(xiàn)。第一筆交易的平均股票售價(jià)為131.44美元，第二筆套現(xiàn)的交易價(jià)格在118.98美元至127.66美元之間，兩筆交易累計(jì)套現(xiàn)金額超過(guò)了2億美元。

與此同時(shí)，文件顯示英偉達(dá)的首席財(cái)務(wù)官Colette Kress執(zhí)行副總裁Deborah Shoquist也進(jìn)行了股票減持，有媒體統(tǒng)計(jì)自5月22日英偉達(dá)公布Q1業(yè)績(jī)以來(lái)，有超過(guò)三分之一的公司內(nèi)部員工進(jìn)行了套現(xiàn)。

你看，連英偉達(dá)自己人都開(kāi)始套現(xiàn)，投資人考慮在當(dāng)前的高點(diǎn)把浮盈變成貨真價(jià)實(shí)的盈利，并不需要太多復(fù)雜的理由。當(dāng)然了，強(qiáng)如馬化騰也在低點(diǎn)減持過(guò)不少次騰訊，因此嚴(yán)格來(lái)講，在一個(gè)透明的公開(kāi)市場(chǎng)，高管減持與股價(jià)未來(lái)走向并沒(méi)有太過(guò)直接的關(guān)聯(lián)。

而且，警惕英偉達(dá)股價(jià)里的泡沫公司高層套現(xiàn)股票外部投資人們選擇集體清倉(cāng)，這顯然是概念完全不同的三件事，它們背后所代表著的信號(hào)顯然有著本質(zhì)上的不同。所以在看到開(kāi)頭的那條朋友圈之后，我試著沿著相關(guān)的信息進(jìn)行檢索，試圖弄清明白外部投資人是否真的在集體清倉(cāng)為什么大家會(huì)選擇集體出手，以及誰(shuí)還在持續(xù)購(gòu)買(mǎi)英偉達(dá)。

人人拋售Mag7

首先可以明確的是，近期確實(shí)有相當(dāng)數(shù)量的投資人賣(mài)掉了手里的英偉達(dá)股票。

根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC)相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)管理規(guī)模 (AUM) 至少為1億美元的機(jī)構(gòu)投資者必須在每個(gè)財(cái)報(bào)季度結(jié)束后的45天內(nèi)提交13F文件，以方便投資者們隨時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)變化。

按照這條規(guī)則進(jìn)行檢索，在2024財(cái)年Q1季度里至少有8家大型投資者選擇了出售英偉達(dá)股票，其中不乏有頭有臉的頭部玩家，比如蔻圖資本創(chuàng)始人Philippe Laffont城堡資本的掌門(mén)人Ken Griffin千禧年基金的Israel EnglanderPoint72的Steven Cohen。

不過(guò)同樣需要明確的是，投資人們并不是在針對(duì)英偉達(dá)。包括英偉達(dá)在內(nèi)的Mag7（美股七巨頭Magnificent Seven的簡(jiǎn)稱）股票都出現(xiàn)過(guò)大手筆的拋售事件。

SEC文件顯示，貝索斯就在今年多次套現(xiàn)股票，最近一次發(fā)生7月5到7月8日，這位大佬前后分三筆賣(mài)出了431.4109萬(wàn)股亞馬遜股票，總計(jì)套現(xiàn)8.635億美元。最大手筆則發(fā)生在今年2月，當(dāng)時(shí)貝索斯在9個(gè)交易日內(nèi)拋售了5000萬(wàn)股亞馬遜股票，套現(xiàn)超過(guò)80億美元。

做出相同選擇的還有扎克伯格。同樣據(jù)SEC的監(jiān)管文件顯示，小扎從2023年11月1日起到2023年年底，幾乎每天都拋售他手中的股票，整體交易規(guī)模達(dá)到了128萬(wàn)股，換算成現(xiàn)金為4.28億美元。

外部投資者方面，以高盛為代表的對(duì)沖基金們結(jié)束持續(xù)買(mǎi)入的策略，從2023年第四季度開(kāi)始逐漸壓縮Mag7在其投資組合中的比重，到2024年第一季度時(shí)倉(cāng)位控制在了15%以下。相應(yīng)的，多頭們將25%的倉(cāng)位交給了更多面向中小企業(yè)的羅素3000指數(shù)。

知名投行Lazard首席市場(chǎng)策略師Ron Temple在接受媒體采訪時(shí)向廣大投資者們提出建議：“我想沒(méi)有人能夠聰明到，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)Mag7的股價(jià)什么時(shí)候見(jiàn)頂……但我的觀點(diǎn)是，在部分市場(chǎng)工具已經(jīng)失靈的情況下，人工智能的股價(jià)帶動(dòng)能力已經(jīng)沒(méi)有太大空間了?！?/p>

做出同樣判斷的還有Navellier & Associates的創(chuàng)始人Louis Navellier，他在今年二月的一份市場(chǎng)報(bào)告中寫(xiě)到：“Mag7在股市中的主導(dǎo)地位正在發(fā)生變化，資金 正在發(fā)生相應(yīng)的流動(dòng)，流向那些銷售額更好盈利激增且蓬勃發(fā)展的中小型公司?！?/p>

人人唱衰Mag7？

那么為什么資本市場(chǎng)會(huì)進(jìn)行這樣的集體選擇？當(dāng)前股市集中度過(guò)高資產(chǎn)分布狀況極不健康或許是最直接的原因。

例如摩根大通的量化交易團(tuán)隊(duì)就在今年年初的一份美國(guó)股市策略報(bào)告中明確提到：與2023年相比，美股的集中度在2024年將進(jìn)一步提升，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在變得越來(lái)越不健康。

具體的數(shù)據(jù)為，在標(biāo)普500中排名市值規(guī)模前10的股票權(quán)重已經(jīng)上升到33.1%，在他們身后的40只股票權(quán)重則下降到了35.8%，這一數(shù)據(jù)達(dá)到了60年代以來(lái)的最高水平，遠(yuǎn)超千禧年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。

除此而外，在市盈率市值加權(quán)指數(shù)方面，這些排名前10的股票與股市內(nèi)的股票形成了非常明顯的差距，這一狀況在近30年的時(shí)間里也只在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期出現(xiàn)過(guò)。

再加上從資金分布情況來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的股市甚至比當(dāng)前的股市更加“均衡”，因此自2023年第一季度以來(lái)，即使仍然有主動(dòng)投資者選擇在繼續(xù)加倉(cāng)Mag7，但加倉(cāng)的強(qiáng)度出現(xiàn)了明顯放緩的趨勢(shì)。

大部分的投資者已經(jīng)開(kāi)始將Mag7的股票分為三六九等，只有Meta和Alphabet繼續(xù)被普遍看多，其他股票都被評(píng)級(jí)為低配——你看，這剛好對(duì)應(yīng)上了上文兩位頭部分析師的市場(chǎng)建議。

也有聲音認(rèn)為，大佬們大手筆的拋售Mag7的股票，可能是想要帶動(dòng)股市的活躍度，從而降低IPO市場(chǎng)不活躍所帶來(lái)的潛在影響。

一個(gè)側(cè)面例證是，貝索斯在2022年到2023年之間沒(méi)有出售任何亞馬遜股票，小扎上一次減持股票也需要追溯到2021年11月之前。摩根大通的首席執(zhí)行官Jamie Dimon阿波羅資管的聯(lián)合創(chuàng)始人Leon Black也在同期選擇了減持股票，交易規(guī)模也分別達(dá)到1.5億美元和1.728億美元。

此時(shí)考慮到2024年美國(guó)股市的每月IPO規(guī)模已經(jīng)下降到了80億美元左右的水平，不及2021年大放水時(shí)代的一半，不少人相信大佬們?cè)谕粫r(shí)間線上選擇減持股票并不是巧合，更像是在推動(dòng)“資本市場(chǎng)的流動(dòng)性”以及“增加投資組合的多樣性”。

但很多人對(duì)此觀點(diǎn)進(jìn)行了堅(jiān)決駁斥，理由是有足夠的數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前的股市已經(jīng)很難再為普通人造富。

分析師Lyn Alden通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，20年前全美資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是，最富有的前10%持有77%的公司股票與基金份額，中產(chǎn)階級(jí)持有12%，剩下50%的基層持有1%——而到今天，最富有的那10%已經(jīng)拿下了92.5%的市場(chǎng)份額。

Campden Wealth在去年年底發(fā)布的一份報(bào)告被反復(fù)提及。去年他們對(duì)全北美范圍內(nèi)的330家家族辦公室進(jìn)行了調(diào)研，發(fā)現(xiàn)他們流向股票市場(chǎng)以及非公開(kāi)資本市場(chǎng)的比重，分別為28.5%和29.2%——這是自他們進(jìn)行調(diào)研以來(lái)，后者首次超過(guò)前者。

換句話說(shuō)，相當(dāng)數(shù)量的人相信，大佬們對(duì)Mag7股票的出售就是江湖醫(yī)生做搭橋手術(shù)——沒(méi)安好心——不是在精準(zhǔn)逃頂，就在為將來(lái)的股價(jià)崩盤(pán)提前準(zhǔn)備。

人人豪賭Mag7

當(dāng)然了，我也看到了相當(dāng)數(shù)量的從業(yè)者力挺Mag7。例如知名投行阿默普萊斯投資策略主管Shane Oliver就認(rèn)為，泡沫化歸泡沫化，但與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期相比完全就是兩碼事，32倍PE與100倍PE有著本質(zhì)上的區(qū)別。

他放出了一句狠話，“泡沫，只是你用來(lái)解釋自己為什么錯(cuò)過(guò)牛市的理由”。

所以我認(rèn)為有必要通過(guò)13F文件，再了解一下誰(shuí)在購(gòu)入英偉達(dá)，作為最后的彩蛋：

在2024年Q2季度，加倉(cāng)英偉達(dá)的機(jī)構(gòu)投資者超過(guò)100家，其中最大幅度的加倉(cāng)來(lái)自瑞典商業(yè)銀行 (PUBL)，他們將投資組合中的英偉達(dá)比重提高到了11.13%，超過(guò)了微軟，稍低于博通Broadcom應(yīng)用材料AMAT沃爾瑪。

值得注意的是，這是瑞典商業(yè)銀行 (PUBL)自2023年Q4季度開(kāi)始投資活動(dòng)，首次購(gòu)買(mǎi)英偉達(dá)股票，也是該季度唯一大手筆買(mǎi)入的國(guó)外買(mǎi)家。

其他在該季度首次購(gòu)買(mǎi)英偉達(dá)股票的機(jī)構(gòu)投資者基本都來(lái)自美國(guó)，例如復(fù)興投資集團(tuán)（RENAISSANCE INVESTMENT GROUP）瑟斯頓斯普林格米勒赫德和蒂塔克（Thurston, Springer, Miller, Herd & Titak）Lynx Investment Advisory等，而他們的投資組合里也同樣的高頻出現(xiàn)了微軟博通蘋(píng)果。