起源：邦元期貨鉆研

新榨季主產(chǎn)邦均有沒有共程度的東方增產(chǎn)預(yù)期，齊球食糖供需格式逐漸轉(zhuǎn)向多余，證券根底面上在2024年是年度一個(gè)偏偏空的種類，ICE本糖的現(xiàn)金沉心將逐漸停移。方今齊球食糖供給取業(yè)務(wù)首要依靠巴西，紅利從5月份發(fā)表的億元營(yíng)收二次巴西壓迫量取產(chǎn)糖量數(shù)據(jù)來瞅，均沒有及商場(chǎng)預(yù)期；別的季度凈利，印度停一個(gè)榨季食糖出口戰(zhàn)術(shù)沒有肯定性很大，雙降從這一點(diǎn)上來瞅，東方本糖不才跌進(jìn)程中沒有廢除有階段性反彈。證券邦內(nèi)方面，年度新榨季邦產(chǎn)糖有接續(xù)增產(chǎn)的現(xiàn)金預(yù)期，前期配特為入口成本窗口表露功夫浮現(xiàn)的紅利購(gòu)舟估計(jì)將在三季度齊集到港，停半年邦內(nèi)食糖貨來由緊變松，億元營(yíng)收待基差建復(fù)后，季度凈利估計(jì)鄭糖盤面走勢(shì)偏偏弱。

一、行情歸瞅

2024年1月份中上旬，鄭糖不斷此前觸底反彈以后的飛騰趨向，這一階段首要啟動(dòng)成分有巴西2023/24榨季收榨，利空成分減退；巴西近期天色做燥，泥土濕度停落，甘蔗產(chǎn)量估計(jì)停落，致使巴西2024/25榨季糖產(chǎn)量遠(yuǎn)景瞅淡；印度、泰邦糖壓迫入度共比停落；ISMA協(xié)會(huì)歡送印度當(dāng)局對(duì)于糖蜜添征50%出口閉稅；巴西口岸待運(yùn)糖舟數(shù)目有所推廣。

2024年1月尾至2月始，鄭糖主力浮現(xiàn)了亮顯的大幅飛騰取大幅停跌跤替的狀況，多空奪取劇烈共時(shí)商場(chǎng)情緒受動(dòng)態(tài)操縱較速。這段光陰內(nèi)，浮現(xiàn)了巴西落雨量偏偏矮，泥土濕度較矮，甘蔗單產(chǎn)停落，新季糖產(chǎn)量停落；和印度當(dāng)局廢除擱闊對(duì)于170萬噸乙醇損耗用糖局部的能夠性。邦內(nèi)方面，春節(jié)備貨終了，備貨階段普及了銷糖率，較往年共期普及了10個(gè)百分點(diǎn)操縱，共時(shí)因?yàn)?022/23榨季邦內(nèi)減產(chǎn)，庫(kù)存睹底，致使方今食糖產(chǎn)業(yè)庫(kù)存量依然偏偏矮。

2024年2月中停旬，鄭糖在春節(jié)后連結(jié)二個(gè)接易日破位停跌，根底不斷春節(jié)功夫外盤本糖走勢(shì)。這一階段邦內(nèi)是白糖的消磨淡季，必要+庫(kù)存又在乏積，外圍利好偏偏少，春節(jié)后第一周空頭沒有斷擠入商場(chǎng)。但白糖在全面2月中停旬依然處于一個(gè)平常的運(yùn)轉(zhuǎn)節(jié)拍當(dāng)中，05合約從6105啟初反彈，過程了二個(gè)飛騰浪，二個(gè)停跌浪，印度減產(chǎn)幅度矮于前期商場(chǎng)預(yù)期根底反應(yīng)在了2月中停旬功夫的停跌浪中。

2024年3月份，印度減產(chǎn)沒有及預(yù)期的動(dòng)態(tài)消化后，鄭糖浮現(xiàn)了睹底且較大幅度的反彈，再次涉及2024年2月份高點(diǎn)，近6600元/噸，這一階段走的是表里價(jià)差建復(fù)的邏輯。

2024年4月份，鄭糖停行啟動(dòng)為主。鄭糖主力于4月1日創(chuàng)停6583元/噸年內(nèi)高點(diǎn)以后，不給商場(chǎng)參預(yù)者過量的反響光陰，于清朗節(jié)后第四個(gè)接易日4月11日鋪啟了一輪通暢的停跌，這次停跌幅渡過大，根底已交近了2023年12月矮點(diǎn)，停跌幅度交近500點(diǎn)，停跌開動(dòng)光陰較之前估計(jì)提早了一個(gè)月，首要利空成分在于巴西的啟榨且新榨季估計(jì)接續(xù)增產(chǎn)、印度減產(chǎn)幅度大幅收縮或許產(chǎn)量持平且希望擱啟出口。

2024年5月份于今，自4月25日鄭糖主力期價(jià)涉及6100元/噸一線真現(xiàn)階段性探底以后，入行了為在即二個(gè)月的震撼盤整，個(gè)中鄭糖期價(jià)盤面5月份的震撼反彈要強(qiáng)于外糖盤面，首要是受邦內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)錢的支持，而6月啟初，鄭糖期價(jià)盤面要亮顯弱于外盤，2024年6月18日，鄭糖主力期價(jià)終了了為在即二個(gè)月在6100-6300元/噸震撼的態(tài)勢(shì)，浮現(xiàn)了破位停跌，攻破了6100元/噸一線支持，收盤6004點(diǎn)，空頭增倉(cāng)8.15萬手，創(chuàng)2024年年內(nèi)最大單日跌幅3.25%。

兩、齊球白糖供需格式理會(huì)

2.1 巴西新榨季產(chǎn)量向好，承載齊球供給蓄意

2024年4月，在北半球逐漸收榨之際，齊球糖市供給業(yè)務(wù)遷徙聚焦巴西。巴西2024/25榨季準(zhǔn)期提早啟榨，在啟榨始期，天色、落水向好，商場(chǎng)遍及估計(jì)巴西2024/25榨季的產(chǎn)糖量希望成為次于上個(gè)榨季的第兩高水準(zhǔn)。在壓迫始期即浮現(xiàn)的豐登預(yù)期刺激停，本糖浮現(xiàn)了時(shí)節(jié)性停跌，但跌幅過大，最矮涉及到17好分/磅。2024年5月15日Unica發(fā)表的數(shù)據(jù)賣弄，4月停半月巴西中南部的甘蔗壓迫合計(jì)為3457萬噸，較上年共期延長(zhǎng)61.3%，乙醇總量延長(zhǎng)51.86%，到達(dá)15.1億升，糖產(chǎn)量184萬噸，共比延長(zhǎng)84.25%，高于商場(chǎng)預(yù)估的173萬噸。制糖比到達(dá)46.96%，高于上榨季共期的41.12%。2024/25榨季中4月份巴西食糖出口數(shù)目為188.92萬噸，在近7個(gè)榨季中處于共期高位。

5月巴西甘蔗壓迫取食糖損耗均沒有及商場(chǎng)預(yù)期巴西甘蔗行業(yè)構(gòu)造UNICA發(fā)表的數(shù)據(jù)賣弄，5月上半月巴西中南部地域甘蔗壓迫量合計(jì)為4，475萬噸，較往年共期延長(zhǎng)0.43%，略矮于商場(chǎng)預(yù)期。UNICA在陳訴中稱，5月上半月糖產(chǎn)量為257萬噸，較往年共期延長(zhǎng)0.97%，乙醇產(chǎn)量延長(zhǎng)2.14%，至19.9億公升。5月停半月巴西中南部地域糖產(chǎn)量亦矮于預(yù)期，用于榨糖的甘蔗數(shù)目連結(jié)第兩次矮于理會(huì)師的預(yù)期。UNICA宣告陳訴稱，5月停半月糖產(chǎn)量為270萬噸，共比停落7.72%；甘蔗壓迫總量為4520萬噸，共比停落3.36%；乙醇產(chǎn)量小幅停落0.2%，至21.2億公升。但從5月份巴西產(chǎn)糖量沒有及商場(chǎng)預(yù)期這簡(jiǎn)單成分上沒有腳以撤銷2024/25榨季巴西接續(xù)豐登的定調(diào)，固然方今有局部邦外機(jī)構(gòu)將巴西2024/25榨季產(chǎn)糖量預(yù)估值停建了80萬噸，但唯有巴西新榨季產(chǎn)糖量保持在4000萬噸以上，即是有史此后的次高位產(chǎn)糖量。

2.2?印度原榨季減產(chǎn)風(fēng)聞證偽，邦內(nèi)庫(kù)存充實(shí)

據(jù)外電5月25日動(dòng)態(tài)，除泰米我納德國(guó)和卡納塔克國(guó)的特出時(shí)節(jié)外，印度2023/24榨季便將終了。按照AgriMandi.Live Research的始步數(shù)據(jù)，原年度估計(jì)將以3200萬噸的潔糖產(chǎn)量終了。這是在商討到將于10月終了確當(dāng)前乙醇供給年度中揣測(cè)有200萬噸糖用于乙醇損耗以后干出的猜測(cè)。

原年度始的糖結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為518萬噸。是以，原年度糖供給總量估計(jì)為3718萬噸，便期始庫(kù)存518萬噸添上潔糖產(chǎn)量3200萬噸。倘使商討現(xiàn)時(shí)年度的邦內(nèi)糖消磨總量和當(dāng)局對(duì)于當(dāng)局的雙邊業(yè)務(wù)合同停的糖出口，那末按照AgriMandi的始步數(shù)據(jù)，總需要為2950萬噸。倘使用糖供給總量減往糖消磨總量，那末結(jié)轉(zhuǎn)糖庫(kù)保管768萬噸，這腳以滿意前三個(gè)月的邦內(nèi)需要，直至供給推廣。

印度糖廠協(xié)會(huì)ISMA在印度糖產(chǎn)量推廣以后，呼吁印度當(dāng)局在原榨季擱啟200萬噸的出口配額，在2024/25榨季與消出口禁令，并擱闊乙醇損耗的局部，手段在于避免糖價(jià)停跌。不過近來本糖跌幅過大，已跌至了印度出口平價(jià)，本糖出口成本削減，膚淺來說，印度出口本糖沒有如損耗乙醇的成本空間大，有動(dòng)態(tài)稱印度方今正在商討特為分淌80萬噸的食糖損耗乙醇，和印度當(dāng)局有能夠領(lǐng)受特為的67萬噸B級(jí)糖蜜損耗乙醇，風(fēng)聞能否屬真后續(xù)還需閉注印度甘蔗乙醇損耗狀況和食糖出口戰(zhàn)術(shù)，但因而可知，邦際糖價(jià)在方今這一水準(zhǔn)停，印度更偏向于損耗乙醇。

2.3 ICE本糖基金潔多頭倉(cāng)位推廣

6月巴西中南部地域產(chǎn)量連結(jié)二周沒有及預(yù)期，巴西產(chǎn)量遠(yuǎn)景能夠矮于預(yù)期，但巴西出口量共比推廣。CFTC發(fā)表的最新周度持倉(cāng)陳訴賣弄，停止6月18日當(dāng)周，對(duì)于沖基金及大型拋機(jī)客持有的本糖潔多頭倉(cāng)位為18524手，較之前一周推廣7454手，多頭持倉(cāng)為177819手，較之前一周縮小17111手，空頭持倉(cāng)為159295手，較之前一周縮小24565手。

三、邦內(nèi)白糖供需格式理會(huì)

3.1 現(xiàn)階段邦產(chǎn)糖貨源緊俏，供給壓力較小

停止5月尾，2023/24榨季食糖損耗已齊部終了：齊邦同損耗食糖996.32萬噸，共比推廣99萬噸，增幅11.03%。個(gè)中，甘蔗糖882.42萬噸，甜菜糖113.9萬噸；齊邦乏計(jì)出賣食糖659.28萬噸，共比推廣34.12萬噸，增幅5.46%；乏計(jì)銷糖率66.17%，共比擱慢3.49個(gè)百分點(diǎn)。齊邦食糖產(chǎn)業(yè)庫(kù)存337.04萬噸，處于近7個(gè)榨季的次矮水準(zhǔn)；爾邦近3個(gè)月白糖入口量過度偏偏矮，據(jù)海閉總署6月18日發(fā)表的數(shù)據(jù)賣弄，爾邦5月蝕糖入口量2萬噸，共比縮小51.8%。

3.2? 三季度估計(jì)迎來齊集到港壓力

2024年 3-5月，爾邦食糖入口量嚴(yán)格矮于往年共期水準(zhǔn)，商討到2個(gè)月的舟期，3-5月的購(gòu)舟到港恰巧巴西糖配特為成本為負(fù)時(shí)的光陰窗口；固然2024年4月本糖大跌以后，表里價(jià)差縮窄，巴西糖配特為入口成本挨啟且轉(zhuǎn)正，高于 2023 年取 2022 年共期時(shí)的配特為入口成本區(qū)間，不過現(xiàn)時(shí)入口糖供給壓力還未表露，估計(jì)4-5月添工糖廠點(diǎn)價(jià)后的購(gòu)舟到港光陰將為三季度。

四、后市鋪看

新榨季主產(chǎn)邦均有沒有共程度的增產(chǎn)預(yù)期，齊球食糖供需格式逐漸轉(zhuǎn)向多余，根底面上白糖在2024年是一個(gè)偏偏空的種類，ICE本糖的沉心將逐漸停移。方今齊球食糖供給取業(yè)務(wù)首要依靠巴西，從5月份發(fā)表的二次巴西壓迫量取產(chǎn)糖量數(shù)據(jù)來瞅，均沒有及商場(chǎng)預(yù)期；別的，印度停一個(gè)榨季食糖出口戰(zhàn)術(shù)沒有肯定性很大，從這一點(diǎn)上來瞅，本糖不才跌進(jìn)程中沒有廢除有階段性反彈。邦內(nèi)方面，新榨季邦產(chǎn)糖有接續(xù)增產(chǎn)的預(yù)期，前期配特為入口成本窗口表露功夫浮現(xiàn)的購(gòu)舟估計(jì)將在三季度齊集到港，停半年邦內(nèi)食糖貨來由緊變松，待基差建復(fù)后，估計(jì)鄭糖盤面走勢(shì)偏偏弱。

寫稿日期：2024年6月26日

作家：

吳菁琛

鉆研磋商部司理

期貨從業(yè)資歷號(hào)：F3051432

拋資磋商資歷號(hào)：Z0013764

韓廣宇

幫理理會(huì)師

期貨從業(yè)資歷號(hào)：F03099424