6月24日，機轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)大跌。債市

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.42%，場頻萬得可轉(zhuǎn)債等權指數(shù)下跌2.16%。停何全市場有492只正在交易的流動轉(zhuǎn)債下跌，占比超過九成。性?，F(xiàn)跌嶺南轉(zhuǎn)債廣匯轉(zhuǎn)債下跌等個券跌停，機轉(zhuǎn)跌幅達20%，債市目前已有96只可轉(zhuǎn)債跌破100元面值。場頻

“可轉(zhuǎn)債遭遇的停何是整體性的危機，大多數(shù)發(fā)債公司規(guī)模較小，流動在本輪市場行情中正股遭遇了較大的性?，F(xiàn)跌沖擊。同時，機轉(zhuǎn)隨著部分轉(zhuǎn)債退市違約等風險暴露，市場風險偏好快速下降，導致部分個券被集中拋售，流動性壓力持續(xù)顯現(xiàn)?！本吐氂谝患胰套誀I部門的王衛(wèi)（化名）對券商中國記者解釋。

至于本輪行情將去往何方，中信證券首席經(jīng)濟學家明明在接受券商中國記者時表示，“市場沖擊預計持續(xù)到6月底?！蓖跣l(wèi)則認為，在小微盤股“風險警報”解除之前，可轉(zhuǎn)債難有轉(zhuǎn)機。

可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)低迷

可轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)低迷很久。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從400點以上的位置快速下跌到當前的383點，月跌幅高達4.5%，下跌速度僅次于2022年3月，幾乎是可轉(zhuǎn)債擴容以來跌幅最大的月份之一。Wind可轉(zhuǎn)債等權指數(shù)在月內(nèi)更是下跌了6.75%。

從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，本次可轉(zhuǎn)債整體下跌的過程中，低評級轉(zhuǎn)債的下跌更為明顯，5月31日至6月20日，AAA評級轉(zhuǎn)債僅下跌0.08%，跑贏中證轉(zhuǎn)債2.48個百分點；但AAA評級以下則普遍調(diào)整，AA+AAAA-及以下可轉(zhuǎn)債指數(shù)跑輸中證轉(zhuǎn)債0.77個百分點3.65個百分點和5.27個百分點，總體上呈現(xiàn)出評級越低跌幅越大的特點。

事實上，本輪下跌更值得關注的一點是，債底的保護作用消失。在過往的投資中，可轉(zhuǎn)債投資者在到期之后，即便不能通過轉(zhuǎn)股獲取收益，也能獲得債券面值對應的本金和利息，因此可轉(zhuǎn)債一直被視為底線清晰的安全投資品。但是在本輪行情中，跌破100元面值的可轉(zhuǎn)債頻頻出現(xiàn)。

截至6月24日收盤，已有96只可轉(zhuǎn)債跌破100元面值大關，在全市場533只正在交易的可轉(zhuǎn)債中占比接近20%。

比如上周五大跌的山鷹轉(zhuǎn)債，即便24日價格大反彈超過10%，價格也僅有86.51元，而其純債價值超過112元，且距離到期日僅有150天。這意味著，如果以現(xiàn)價買入，150天之內(nèi)該債券不違約，不退市，即有大概率獲得112元的回報。

“事實上，很多投資者對于一些低價轉(zhuǎn)債的態(tài)度已經(jīng)接近于垃圾債了?！蓖跣l(wèi)表示。

不過，這種情況產(chǎn)生并非一日之寒?？赊D(zhuǎn)債市場正在面臨前所未有的信用危機。今年以來，搜特轉(zhuǎn)債藍盾轉(zhuǎn)債鴻達轉(zhuǎn)債陸續(xù)跟隨正股強制退市。5月17日，*ST搜特公告由于流動性不足無法兌付回售本息，搜特轉(zhuǎn)債正式成為首只實質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債?？赊D(zhuǎn)債市場三十余年的“零違約”神話也就此打破。

西南證券分析師楊杰峰表示，低價轉(zhuǎn)債連續(xù)下行，主要原因是部分低價轉(zhuǎn)債發(fā)行人的償付能力已經(jīng)受到質(zhì)疑，盡管其價格已經(jīng)足夠低廉，但由于轉(zhuǎn)股溢價率仍較高以及正股可能本身已經(jīng)面臨退市壓力，難以通過轉(zhuǎn)股退出，“進可攻”“退可守”恐均落空。

國信證券更是指出，近期投資者擔心個券評級下調(diào)，信用風險有所發(fā)酵，是觸發(fā)本次調(diào)整的主要原因。然而上周三以來跌幅明顯提升，一些并不涉及違約擔憂但機構(gòu)持倉較多的個券也出現(xiàn)破面情況，反映本輪下跌已從單純擔心信用風險轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有詳D兌。

市場底部何時來臨？

持續(xù)的大跌之后，機構(gòu)和投資者都在考慮，如何面對當下的轉(zhuǎn)債市場。

此前，明明向券商中國記者表示，近期A股市場行情低迷評級調(diào)整與問詢函發(fā)布個別弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債即將面臨到期兌付的問題，投資者情緒更加恐慌，市場沖擊預計持續(xù)到6月底。

王衛(wèi)認為：“市場的擔憂雖然在轉(zhuǎn)債上表現(xiàn)，但是最終的癥結(jié)仍然在正股。”目前轉(zhuǎn)債最低價格的中裝轉(zhuǎn)2，其對應正股為ST中裝。今年年初，該公司因主要銀行賬號被凍結(jié)被實施其他風險警示，自2月27日起正式被“ST”。公司目前受主要銀行賬戶被法院查封的影響，流動資金緊張，流動性幾近枯竭。

“換而言之，一些具體上市公司的風險不充分釋放，市場對于嚴監(jiān)管下的小微盤公司退市風險就仍然比較警惕，帶來的就是這些公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的信用風險被充分定價甚至高估?！蓖跣l(wèi)說，小微盤股的“風險警報”解除之前，可轉(zhuǎn)債市場難言好轉(zhuǎn)。

不過，王衛(wèi)也表示，當下市場對于退市等風險有點高估。

證監(jiān)會上市公司監(jiān)管司司長郭瑞明6月6日就上市公司股票被實施ST退市情況答記者問時也表示：“2023年全年退市47家，退市新規(guī)設置了一定過渡期，預計短期內(nèi)退市公司不會明顯增加。”

事實上，在風險暴露之后，一些公司也積極自救。在上周五正股和可轉(zhuǎn)債雙雙跌停之后，山鷹國際在周末發(fā)布多條公告，向投資者介紹公司改善經(jīng)營，回籠資金的一些情況，幾乎亮出全部家底。

山鷹國際在公告中透露，江東集團戰(zhàn)略入股山鷹國際全資子公司祥恒創(chuàng)意包裝股份公司，若公司最終完成本次股權轉(zhuǎn)讓事宜，除股權轉(zhuǎn)讓款外，將為公司回籠約20億元往來款。此外，還有公司董事會提議向下修正“山鷹轉(zhuǎn)債”及“鷹19轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價格部分董監(jiān)高擬購買公司在二級市場流通的可轉(zhuǎn)債等舉措。6月24日，山鷹國際正股和轉(zhuǎn)債都大漲超過10%。

平安證券分析師劉璐指出，若權益持續(xù)調(diào)整，或低價轉(zhuǎn)債下跌演變?yōu)榇笠?guī)模的情緒踩踏，不排除估值普遍壓縮各個價格部位普跌的可能性，但當前可轉(zhuǎn)債整體估值不高，下跌即存在補倉機會。

“考慮到資產(chǎn)荒大背景，五月以來轉(zhuǎn)債資金流入明顯，我們認為市場不缺乏抄底資金，本輪流動性沖擊有望快速緩解。本輪跌幅較大也使得轉(zhuǎn)債性價比有所回歸?！眹抛C券在最新的一份研究報告中指出，一些個券在謹慎識別信用風險后可關注。