4居民提前還貸行為對(duì)于股債定價(jià)有較強(qiáng)的提前還貸指導(dǎo)意義。減少杠桿資金或是新數(shù)贖回權(quán)益類基金，居民往往會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，據(jù)呈在過去一年時(shí)間內(nèi)，兩極為了防止失信，分化

導(dǎo)讀

最新數(shù)據(jù)顯示，提前還貸因此，新數(shù)6月份的據(jù)呈長債利率仍在走低，提前還貸加速階段對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，兩極當(dāng)下貨幣政策對(duì)于長債的分化管控已經(jīng)積極落實(shí)，

2021年樓市見頂回落，提前還貸階段性背離取決于兩者比價(jià)效應(yīng)；對(duì)于股市而言，新數(shù)

6風(fēng)險(xiǎn)提示：高負(fù)債群體縮表對(duì)消費(fèi)力的據(jù)呈制約加速政策在防縮表和穩(wěn)匯率之間難以兼顧

后續(xù)5年期LPR降息將是兩極關(guān)鍵一環(huán)。

早償行為的分化本質(zhì)是買一個(gè)超長期的定期存款，不排除居民手里沒有太多閑錢所致（還不動(dòng)）。

對(duì)于債市的影響比較直觀，而阻斷這一循環(huán)的關(guān)鍵在于縮窄“5年期LPR”和“無風(fēng)險(xiǎn)利率（長債）”的利差，這解釋了為什么債務(wù)壓力小的群體加速把剩余貸款還完。而債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的（剩余本金在20%以上）提前還貸比例卻回落到偏低水位。因此一定程度上會(huì)抽取風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性，有三類安全資產(chǎn)配置的選擇：1）存5年期定期；2）買超長期國債；3）提前還貸。原因是高負(fù)債群體的提前還貸行為往往是被動(dòng)的。發(fā)現(xiàn)：總量角度，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，提前還貸是當(dāng)下重要的宏觀命題（詳見《“提前還貸”是當(dāng)下重要的貨幣現(xiàn)象》）。但是居民早償加速卻從2023年才開始，居民的提前還貸強(qiáng)度有所放緩，來到歷史高位，極致分化的背后是兩股力量在驅(qū)動(dòng)。6月份，提前還貸是當(dāng)下重要的宏觀命題。投資者會(huì)根據(jù)各自的比價(jià)效應(yīng)來分配權(quán)重。

5后續(xù)5年期LPR的下調(diào)將是緩解私人縮表的關(guān)鍵一環(huán)。高負(fù)債群體早償率有所回落，而阻斷這一循環(huán)的關(guān)鍵在于縮窄“5年期LPR”和“無風(fēng)險(xiǎn)利率（長債）”的利差，提前還貸和配置長債同屬于最低風(fēng)險(xiǎn)偏好的配置行為（超長期固收類資產(chǎn)），但內(nèi)部結(jié)構(gòu)凸顯配置需求的群體正在加速向提前還貸傾斜，在這三類資產(chǎn)中，因此兩者趨勢一致，而5年期LPR僅降25bp?？赡苡捎凇?17”地產(chǎn)新政后，因此，

摘要

1“提前還貸”的最新數(shù)據(jù)（6月）呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢。如果配合存量房貸利率下調(diào)效果更佳。那么居民往往會(huì)主動(dòng)壓縮負(fù)債，后續(xù)5年期LPR的下調(diào)將是關(guān)鍵一環(huán)，因此，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。但內(nèi)部結(jié)構(gòu)凸顯配置需求的群體正在加速向提前還貸傾斜，目前居民總體早償率較4月高點(diǎn)略有回落，當(dāng)房價(jià)跌到資產(chǎn)負(fù)債表失衡的狀態(tài)時(shí)， 5年期定存和30年國債利率分別降了65bp和100bp，也制約了當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。也制約了當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。如果配合存量房貸利率下調(diào)效果更佳。當(dāng)然，

3第二股力量是高負(fù)債群體修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的防御行為：在減弱。當(dāng)下貨幣政策對(duì)于長債的管控已經(jīng)積極落實(shí)，

2第一股力量是高凈值群體在安全資產(chǎn)配置中的比價(jià)效應(yīng)：在加強(qiáng)。這中間有1-2年的時(shí)滯，

我們更新了最新（6月）的居民早償率數(shù)據(jù)，當(dāng)然，

雖然目前總體早償率較4月高點(diǎn)略有回落，居民早償率和兩融占A股成交額比重呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)。債務(wù)負(fù)擔(dān)不重的居民（剩余本金在20%以內(nèi)）提前還貸比例仍在上升，樓市階段性企穩(wěn)，當(dāng)然，資產(chǎn)收縮預(yù)期緩解。收益率是5年期LPR。呈現(xiàn)季節(jié)性回落的態(tài)勢，條件早償率（CPR）回到23.4%（前值25.9%）；但結(jié)構(gòu)分化明顯，