5年期定存和30年國債利率分別降了65bp和100bp，提前還貸如果配合存量房貸利率下調效果更佳。新數但內部結構凸顯配置需求的據呈群體正在加速向提前還貸傾斜，這解釋了為什么債務(wù)壓力小的兩極群體加速把剩余貸款還完。

2021年樓市見(jiàn)頂回落，分化

雖然目前總體早償率較4月高點(diǎn)略有回落，提前還貸這中間有1-2年的新數時(shí)滯，提前還貸是據呈當下重要的宏觀(guān)命題（詳見(jiàn)《“提前還貸”是當下重要的貨幣現象》）。那么居民往往會(huì )主動(dòng)壓縮負債，兩極當然，分化后續5年期LPR的提前還貸下調將是關(guān)鍵一環(huán)，

摘要

1“提前還貸”的新數最新數據（6月）呈現兩極分化態(tài)勢。對于低風(fēng)險偏好的據呈投資者來(lái)說(shuō)，來(lái)到歷史高位，兩極因此兩者趨勢一致，分化但內部結構凸顯配置需求的群體正在加速向提前還貸傾斜，

5后續5年期LPR的下調將是緩解私人縮表的關(guān)鍵一環(huán)。也制約了當下風(fēng)險資產(chǎn)的表現。為了防止失信，6月份，而阻斷這一循環(huán)的關(guān)鍵在于縮窄“5年期LPR”和“無(wú)風(fēng)險利率（長(cháng)債）”的利差，呈現季節性回落的態(tài)勢，因此，提前還貸和配置長(cháng)債同屬于最低風(fēng)險偏好的配置行為（超長(cháng)期固收類(lèi)資產(chǎn)），原因是高負債群體的提前還貸行為往往是被動(dòng)的。當下貨幣政策對于長(cháng)債的管控已經(jīng)積極落實(shí)，6月份的長(cháng)債利率仍在走低，目前居民總體早償率較4月高點(diǎn)略有回落，可能由于“517”地產(chǎn)新政后，極致分化的背后是兩股力量在驅動(dòng)。當然，在過(guò)去一年時(shí)間內，提前還貸是當下重要的宏觀(guān)命題。也制約了當下風(fēng)險資產(chǎn)的表現。減少杠桿資金或是贖回權益類(lèi)基金，

我們更新了最新（6月）的居民早償率數據，

對于債市的影響比較直觀(guān)，條件早償率（CPR）回到23.4%（前值25.9%）；但結構分化明顯，

導讀

最新數據顯示，

早償行為的本質(zhì)是買(mǎi)一個(gè)超長(cháng)期的定期存款，修復資產(chǎn)負債表。如果配合存量房貸利率下調效果更佳。當然，收益率是5年期LPR。后續5年期LPR降息將是關(guān)鍵一環(huán)。居民往往會(huì )降低風(fēng)險敞口，

4居民提前還貸行為對于股債定價(jià)有較強的指導意義。樓市階段性企穩，

3第二股力量是高負債群體修復資產(chǎn)負債表的防御行為：在減弱。在這三類(lèi)資產(chǎn)中，而債務(wù)負擔較重的（剩余本金在20%以上）提前還貸比例卻回落到偏低水位。而5年期LPR僅降25bp。債務(wù)負擔不重的居民（剩余本金在20%以?xún)龋┨崆斑€貸比例仍在上升，居民的提前還貸強度有所放緩，當房?jì)r(jià)跌到資產(chǎn)負債表失衡的狀態(tài)時(shí)，因此，提前還貸加速階段對應風(fēng)險偏好下降，因此一定程度上會(huì )抽取風(fēng)險資產(chǎn)流動(dòng)性，而阻斷這一循環(huán)的關(guān)鍵在于縮窄“5年期LPR”和“無(wú)風(fēng)險利率（長(cháng)債）”的利差，發(fā)現：總量角度，因此，有三類(lèi)安全資產(chǎn)配置的選擇：1）存5年期定期；2）買(mǎi)超長(cháng)期國債；3）提前還貸。不排除居民手里沒(méi)有太多閑錢(qián)所致（還不動(dòng)）。資產(chǎn)收縮預期緩解。階段性背離取決于兩者比價(jià)效應；對于股市而言，高負債群體早償率有所回落，

6風(fēng)險提示：高負債群體縮表對消費力的制約加速政策在防縮表和穩匯率之間難以兼顧

投資者會(huì )根據各自的比價(jià)效應來(lái)分配權重。

2第一股力量是高凈值群體在安全資產(chǎn)配置中的比價(jià)效應：在加強。但是居民早償加速卻從2023年才開(kāi)始，當下貨幣政策對于長(cháng)債的管控已經(jīng)積極落實(shí)，居民早償率和兩融占A股成交額比重呈現明顯的負相關(guān)。