在年初急劇上升后，關(guān)鍵美國通脹正持續(xù)回落。指標(biāo)終于轉(zhuǎn)負(fù)

當(dāng)?shù)貢r間7月11日，美聯(lián)美國勞工部公布的儲待超兩次數(shù)據(jù)顯示，汽油價格降低和房租漲勢放緩?fù)苿油浵陆?，降息美國6月未季調(diào)CPI同比增長3%，市場6月CPI環(huán)比下降0.1%，年內(nèi)為2020年5月以來的關(guān)鍵首次下降，核心通脹也有所放緩。指標(biāo)終于轉(zhuǎn)負(fù)

當(dāng)?shù)貢r間7月12日，美聯(lián)美國勞工部公布6月PPI數(shù)據(jù)顯示，儲待超兩次6月PPI同比上升2.6%，降息高于市場預(yù)期的市場2.3%；美國6月PPI環(huán)比上升0.2%，預(yù)估為上升0.1%。年內(nèi)

在6月CPI數(shù)據(jù)公布后，關(guān)鍵市場預(yù)計美聯(lián)儲9月大概率將降息。芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲在9月會議上降息的可能性升至近90%，高于報告發(fā)布前預(yù)期的80%。摩根大通也將美聯(lián)儲降息預(yù)期從11月提前至9月。

從種種跡象來看，近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)均支撐降息，美聯(lián)儲首降已經(jīng)越來越近，貨幣政策轉(zhuǎn)向“近在咫尺”。

CPI四年來首次環(huán)比下降

在今年前三個月美國通脹率不降反升過后，二季度每個月通脹都處于下行軌道，6月CPI數(shù)據(jù)更是堪稱“驚喜”。

具體來看，美國6月未季調(diào)CPI同比增長3%，低于市場預(yù)期的3.1%，回落至去年6月以來的最低水平。6月季調(diào)后CPI環(huán)比下降0.1%，為2020年5月以來首次錄得負(fù)值。

剔除食品和能源成本后，6月核心CPI同比上漲3.3%，低于市場預(yù)期的3.4%，回落至2021年4月以來的最低水平。6月核心CPI環(huán)比上漲0.1%，為2021年8月以來最低水平，市場預(yù)期為0.2%。

從分項來看，汽油價格大幅下跌3.8%，是6月CPI放緩的主要原因，也抵消了食品和住房價格上漲0.2%的影響。需要注意的是，住房成本一直是通脹最頑固的組成部分之一，占CPI權(quán)重約三分之一，住房成本漲幅回落也是一個積極的信號。

方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲對記者表示，美國6月CPI全面低于預(yù)期，除了能源價格的影響，核心通脹結(jié)構(gòu)中，核心商品連續(xù)4個月通縮，居住通脹環(huán)比顯著改善，回落至疫情前水平，超級核心通脹連續(xù)兩個月負(fù)增長，其中占比高波動大的交通服務(wù)仍是主要貢獻(xiàn)。此外，多個通脹擴散指數(shù)回歸疫情前水平，顯示美國通脹全面降溫。

綜合來看，蘆哲分析稱，6月通脹黏性的確出現(xiàn)松動，除去自住房折算與居住分項較明顯的改善外，也離不開高波動的酒店機票等項目的助攻。考慮到勞務(wù)市場需求降溫減緩工資通脹壓力，占比超30%的居住通脹延續(xù)改善，若CPI能延續(xù)+0.2%的環(huán)比增速，7—9月CPI同比增速將延續(xù)緩慢下行，核心CPI同比增速將在3.25%—3.5%之間保持黏性。

通脹回落也有利于經(jīng)濟穩(wěn)定。牛津經(jīng)濟研究院美國首席經(jīng)濟學(xué)家Ryan Sweet對記者表示，由于此前通脹加劇，實際可支配收入的增長明顯放緩，今年上半年實際消費者支出陷入停滯?！暗缃裾谀孓D(zhuǎn)，最近通脹方面的改善對實際可支配收入的增長是個好消息，實際可支配收入對消費者支出至關(guān)重要，將支持實際消費者支出和經(jīng)濟增長?！?/p>

抗通脹之戰(zhàn)仍任重道遠(yuǎn)

需要注意的是，在近期通脹重回下行軌道背后，核心通脹仍相對較高，回到2%的目標(biāo)仍需要一段時間。

蘆哲表示，疫情后全球供應(yīng)鏈脆弱，紐約聯(lián)儲供應(yīng)鏈壓力指數(shù)雖已回到疫情前水平，但此起彼伏的地緣政治沖突給供應(yīng)鏈成本和穩(wěn)定性帶來壓力，核心商品通脹同比料難以穩(wěn)定在疫情前的長期通縮水平。

核心服務(wù)通脹方面，居住通脹下行速率慢于預(yù)期，而房價已在此前觸底回升，根據(jù)居住通脹滯后房價16個月的規(guī)律指引，蘆哲預(yù)計居住通脹或?qū)⒂?月觸底，并在第四季度小幅反彈。

非居住核心服務(wù)方面，美國勞動力市場的供給收縮，供需缺口在短期難以完全彌合，最新6月勞務(wù)供需缺口仍有133萬，而疫情前的缺口均值為100萬，使得工資通脹難以回落至疫情前的低水平。盡管有移民勞動力的貢獻(xiàn)，但在數(shù)量級上難以完全彌補本地55歲以上勞動力提前退休潮帶來的供給短缺。

美股大選的潛在影響也需要關(guān)注。蘆哲分析稱，特朗普勝選風(fēng)險推高通脹預(yù)期，其可能推行的加征關(guān)稅限制移民鼓勵制造業(yè)投資等政策，均有可能帶來國內(nèi)需求過熱進(jìn)口成本高企，推高通脹預(yù)期。

整體來看，脆弱的供應(yīng)鏈頻發(fā)的地緣政治風(fēng)險限制了核心商品通縮的空間，勞動力中長期缺口推高工資通脹中樞，加之美聯(lián)儲預(yù)防性降息的政策思路，美聯(lián)儲官員和內(nèi)部研究也認(rèn)為2025年通脹才有可能回到2%。

此外，三季度通脹能否延續(xù)回落趨勢仍不明朗。Sweet分析稱，我們?nèi)詫?月CPI的下降持謹(jǐn)慎態(tài)度，不認(rèn)為這是新的趨勢。季節(jié)性調(diào)整因素對6月整體CPI和核心CPI的拖累比預(yù)期的要大，汽油和機票價格的大幅下降也導(dǎo)致了這一下降，這些價格波動很大，而且隨著石油和航空燃料價格在7月份小幅走高，這種支撐是脆弱的。

Sweet預(yù)計，7月CPI對消費者和美聯(lián)儲來說都不會太友好。隨著油價走高，這將推高CPI。高于正常水平的氣溫也可能會給公用事業(yè)類CPI帶來上行壓力。季節(jié)性調(diào)整因素對核心CPI的影響在7月份和8月份變得不那么有利。

9月降息可期？

即使后續(xù)通脹數(shù)據(jù)仍可能出現(xiàn)反復(fù)，但只要數(shù)據(jù)不過于“火熱”，美聯(lián)儲就可能在9月降息。

Sweet分析稱，5月至6月CPI下降不會持續(xù)，但加強了美聯(lián)儲9月開始降息的理由，特別是在勞動力市場疲軟的情況下。美聯(lián)儲正在關(guān)注將利率保持在過高限制性太久的風(fēng)險，過去幾個月有關(guān)通脹的利好消息應(yīng)該會增強美聯(lián)儲對通脹正向目標(biāo)靠攏的信心。

摩根士丹利E-Trade交易和投資董事總經(jīng)理Chris Larkin認(rèn)為，6月份的通脹報告意味著美聯(lián)儲離9月份降息又近了一步，“從現(xiàn)在到9月18日，可能會發(fā)生很多事情，但除非大多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次變得‘火熱’，否則美聯(lián)儲沒有理由不降息。”

官方層面，舊金山聯(lián)儲主席戴利坦言，今年降息一到兩次是合適的，她表示近期通脹數(shù)據(jù)回落讓人“松了一口氣”，預(yù)計物價壓力和勞動力市場將進(jìn)一步放緩，為降息提供理由?！案鶕?jù)我們迄今為止收到的信息，包括就業(yè)通脹GDP增長經(jīng)濟前景等數(shù)據(jù)，我認(rèn)為有必要進(jìn)行一些貨幣政策調(diào)整?！?/p>

芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比也表示，美國通脹在今年早些時候有所上揚之后，看起來又回到了通往2%的軌道上，暗示他愈發(fā)相信降息的時機將很快成熟。一系列數(shù)據(jù)表明今年早些時候強于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)只是“路上的顛簸”，而不是一個方向性的逆轉(zhuǎn)。

也有一些官員相對謹(jǐn)慎。圣路易斯聯(lián)儲主席Alberto Musalem表示，包括CPI報告在內(nèi)的一系列數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲正在朝著2%的通脹目標(biāo)進(jìn)一步邁進(jìn)，但他希望看到更多通脹放緩的證據(jù)，然后才會支持降低利率?！拔冶M量不去關(guān)注最新的數(shù)據(jù)點，我希望看到一連串的良性通脹數(shù)據(jù)?！?/p>

6月CPI數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期9月降息概率趨近100%，全年降息2.45次/62基點。蘆哲分析稱，雖然本周鮑威爾發(fā)言進(jìn)一步肯定了通脹的進(jìn)展，但對降息時點未給出明確指引，仍需要看見更多數(shù)據(jù)來增強降息的信心，關(guān)注勞務(wù)市場的邊際變化，美聯(lián)儲仍是“數(shù)據(jù)依賴”。

展望未來，蘆哲表示，如果9月FOMC會議前公布的78月CPI延續(xù)回落走勢，考慮到11月或有的特朗普勝選風(fēng)險，則9月是較為合適的降息時機。但需要警惕的是，當(dāng)前市場對年內(nèi)降息2次以上的預(yù)期仍較為樂觀，警惕9月FOMC提供對2024—2025年更鷹派的利率指引。