在“資產(chǎn)荒”等邏輯推動下，監(jiān)管今年債市整體表現(xiàn)強勁，密集長債到期收益率整體下行至歷史低位。出手

“債市持續(xù)走高的何影負(fù)面顯而易見，特別是響債長端利率持續(xù)下行會導(dǎo)致后期進(jìn)入的投資者風(fēng)險顯著增加。同時，監(jiān)管長端利率持續(xù)處于低位，密集對外匯市場等也帶來壓力。出手”上海一家資管機構(gòu)的何影投資總監(jiān)對券商中國記者表示。

光大證券首席固定收益分析師張旭則表示，響債當(dāng)前收益率曲線過于平坦，監(jiān)管應(yīng)盡力保持正常的密集向上傾斜的收益率曲線，為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵，出手總體上有利于經(jīng)濟(jì)社會的何影可持續(xù)發(fā)展。

近期，響債為了維護(hù)市場整體穩(wěn)定，央行國債買賣臨時正逆回購等動作開始進(jìn)入市場視野。市場分析認(rèn)為，在各因素的共同推動下，債市波動或?qū)@著收窄。

修正收益率曲線

在債市不斷走牛的背景下，此前持續(xù)提示風(fēng)險的央行近期直接下場頻頻出手。7月1日午間，央行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)公告，決定將于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。7月5日，市場確認(rèn)，央行已與幾家主要金融機構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，已簽協(xié)議的金融機構(gòu)可供出借的中長期國債有數(shù)千億元。7月8日，央行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)公告稱，將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作。

華龍證券分析師楊曉天表示，央行新創(chuàng)設(shè)貨幣政策工具能夠使債券利率更合理反映當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)基本面情況。政策目的在于完善貨幣政策框架，穩(wěn)定資金利率，疏通從短端向長端的利率傳導(dǎo)機制。

“央行不斷祭出新的手段，顯然是為了修正收益率曲線，應(yīng)對可能存在的各種風(fēng)險?！鼻笆鐾顿Y總監(jiān)對券商中國記者表示，比如債券利率持續(xù)下行會導(dǎo)致銀行保險等機構(gòu)投資風(fēng)險增加，未來利率上行時此類機構(gòu)負(fù)債端成本將顯著上升，資產(chǎn)端也可能出現(xiàn)虧損。同時，中美利差過大也不利于穩(wěn)定人民幣匯率增強我國實體經(jīng)濟(jì)與資本市場吸引力。

張旭也認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗看，債券收益率的低位反彈較可能給相關(guān)賬戶的凈值和規(guī)模帶來不利影響，甚至兩者之間還會形成相互強化的反饋，影響到債券市場的穩(wěn)健運行。在收益率出現(xiàn)過度下行的苗頭時，金融管理部門及時校正和阻斷市場風(fēng)險的累積是必要的。

與此同時，不少市場人士也指出，長期國債收益率反映了市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，期限溢價較低甚至為負(fù)，往往代表市場對長期經(jīng)濟(jì)增長悲觀，也會削弱金融機構(gòu)長期信貸供給的意愿，反過來進(jìn)一步拖累實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致悲觀預(yù)期的自我實現(xiàn)。因此，健康的斜向上的收益率曲線至關(guān)重要，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，保持市場對投資的正向激勵作用。

“當(dāng)前收益率曲線過于平坦。應(yīng)盡力保持正常的向上傾斜的收益率曲線，為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵，總體上有利于經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展?！睆埿裾f。

市場波動或?qū)⑹照?/p>

從具體的工具作用上來看，央行近期的新舉措各有針對。中證鵬元研發(fā)部資深研究員吳進(jìn)輝分析，央行信用借券，可以做前端融券和囤券，為適時賣出國債和后續(xù)二級市場買賣國債做準(zhǔn)備。

央行借券賣出操作的目的旨在維持長債收益率穩(wěn)定，并控制收益率曲線向上傾斜，防范可能出現(xiàn)的利率倒掛。

“適時賣出國債主要目的一是維護(hù)債券市場穩(wěn)定性，防止期限錯配的風(fēng)險；二是保持傾斜向上的利率曲線，為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵，有利于保持對經(jīng)濟(jì)和市場的良好預(yù)期；三是維護(hù)貨幣政策框架的有效性和公信力，預(yù)期管理是新貨幣政策框架的重要內(nèi)容。”吳進(jìn)輝對記者表示。

對于臨時正逆回購的主要目的，吳進(jìn)輝認(rèn)為，一是加強流動性的精細(xì)化管理尤其是加強隔夜資金的管理，適時收放流動性，更加從容自如；二是框定資金利率區(qū)間，加強7天逆回購利率的政策作用和傳導(dǎo)機制，發(fā)揮類似臨時利率走廊的作用，是對未來收窄利率走廊的一種探索和嘗試；三是為適時賣債做流動性對沖。

東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳則表示，央行決定開展臨時正逆回購操作，顯示收窄利率走廊進(jìn)入實際操作階段，主要是為了減少市場利率的波動性。從過去較長一段時間來看，我國短期市場利率波動性要明顯高于主要發(fā)達(dá)國家，不利于穩(wěn)定市場預(yù)期，不利于向市場清晰傳達(dá)央行貨幣政策信號，也不利于短期利率向長期利率有效傳導(dǎo)。

央行一系列措施出臺后，以10年期國債到期收益率為代表的長端利率持續(xù)下行的趨勢迅速緩解，短期市場進(jìn)入震蕩狀態(tài)。

“央行通過對長債的管理，不斷引導(dǎo)市場預(yù)期，債市利率短期難以迅速下行，利率大幅回調(diào)的條件也不具備?！眳沁M(jìn)輝表示。

他認(rèn)為，后續(xù)10年國債利率水平維持在2.23%—2.35%左右，30年國債利率水平維持在2.4%—2.6%左右，利率水平難以突破前低點，但上行幅度有限，維持上有頂下有底的區(qū)間震蕩。

“從長債利率走勢來看，7月5日央行確認(rèn)將開展借券賣出操作后，10年期國債收益率并未形成持續(xù)上行勢頭，債市調(diào)整幅度比較有限。主要原因是基本面偏弱通脹低迷以及機構(gòu)欠配等支撐債市的因素仍在?！瘪T琳對券商中國記者表示。

馮琳坦言，參考之前央行喊話提示長債利率風(fēng)險時的利率水平，10年期國債收益率的合意區(qū)間下限或在2.3%左右。目前的利率水平仍略低于這一水平，后續(xù)央行可能會通過相應(yīng)操作引導(dǎo)長債利率回升至合意區(qū)間。但考慮到影響長債利率走勢的底層邏輯尚未發(fā)生實質(zhì)性變化，因此，長債利率升至合意水平后大概率將轉(zhuǎn)為震蕩走勢。考慮到影響長債利率走勢的底層邏輯尚未發(fā)生實質(zhì)性變化，長債利率升至合意水平后大概率將轉(zhuǎn)為震蕩走勢。

“債市大幅波動的概率顯然在降低，在央行已經(jīng)入場的情況下，市場會更多考慮單邊行情的壓力，債市的整體波動可能會顯著收窄?！鼻笆瞿迟Y管機構(gòu)投資總監(jiān)表示。