在中國央行借券并管理長債預(yù)期的央行影響下，債券收益率曲線開始走陡，入場此前被大幅買入的債券30年國債大幅回調(diào)，收益率回至2.5%以上，收益商基縮久結(jié)束了和中期借貸便利（MLF）的率走倒掛。

截至北京時間7月8日收盤，陡券10年國債收益率報2.294%，金壓30年國債收益率報2.5024%，央行相較于6月底的入場低點（2.4%附近）大幅躍升近10BP。30年國債ETF亦出現(xiàn)大跌，債券從6月底的收益商基縮久115附近跌至112區(qū)間。

多位交易員和機(jī)構(gòu)分析師對第一財經(jīng)記者表示，率走二級交易方面，陡券上周券商單周減持債券超1700億元并壓降投資久期，金壓基金減持利率債壓縮久期，央行導(dǎo)致了長債的回調(diào)。不過，鑒于經(jīng)濟(jì)基本面仍待改善優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠缺的局面未改，機(jī)構(gòu)預(yù)計債市仍將區(qū)間波動，而非單邊下跌。高盛近期提及，目前準(zhǔn)備出售的國債數(shù)量接近國債的日交易量（約2000億至5000億元）和月度國債發(fā)行量（每月數(shù)千億元），表明這對流動性的影響可能是暫時的。

央行入場引導(dǎo)長債收益率回升

不同于早前QE（量化寬松）的傳聞，中國央行并不是買入債券以釋放流動性，而是適時賣出——7月1日，央行發(fā)布公告稱：“為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運行，在對當(dāng)前市場形勢審慎觀察評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作?！?/p>

7月5日已有消息稱，央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議。當(dāng)時第一財經(jīng)從央行確認(rèn)，目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長期國債有數(shù)千億元，將采用無固定期限信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續(xù)借入并賣出國債。

8日早上，央行發(fā)布公告，將開展臨時正回購或者臨時逆回購操作。其中，操作的時間為工作日的16:00~16:20，期限為隔夜，錨定的利率為7天OMO利率，在這個基礎(chǔ)上減點20BP（正）和加點50BP（逆）。

今年早前機(jī)構(gòu)瘋狂涌入國債，而有杠桿效應(yīng)的長債更一躍成為了市場寵兒，即在經(jīng)濟(jì)增速放緩利率下跌之際，長債的價格漲幅往往更大。之所以央行要避免收益率過快下行，一方面是因為二季度以來央行已多次提示長債利率風(fēng)險，尤其提及要避免類似“硅谷銀行”的風(fēng)險事件；另一方面或許是出于穩(wěn)匯率的考量。6月，強(qiáng)美元來襲，亞洲貨幣承壓，日元對美元匯率跌破160大關(guān)，而人民幣對美元匯率也再度臨近7.3。

中金公司表示，就短期而言，央行對長端利率的關(guān)注可能還是出于對長債過熱的交易降溫，約束潛在的久期錯配風(fēng)險。

“除預(yù)防風(fēng)險外，我們認(rèn)為更重要的是穩(wěn)匯率，尤其在人民幣國際化推進(jìn)加快的過程中，有一定的必要保持正常向上陡峭的收益率曲線，長債和超長債利率需要維持在一定的區(qū)間之內(nèi)，更準(zhǔn)確地反映未來我國經(jīng)濟(jì)增長中樞穩(wěn)中向好的態(tài)勢，更好地吸引境外資金流入，用外部杠桿抬升來對沖內(nèi)部加杠桿意愿的不足。此外，包括緩解金融機(jī)構(gòu)息差壓力保險機(jī)構(gòu)利差損風(fēng)險等，也是政策的考量之一?！?/p>

機(jī)構(gòu)短期降久期

過去一周以來，債券市場有了明顯波動，長端利率上行較快，10年國債單周上行7BP到2.28%，30年國債利率單周上行8BP到2.51%。

據(jù)多位交易員對記者表示，券商基金在二級交易上減持長期國債從而下調(diào)整個組合的久期，是債市調(diào)整的主因。

南銀理財研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對記者表示，數(shù)據(jù)顯示，券商單周減持債券超1700億元并壓降投資久期，基金減持利率債壓縮久期，同時買入銀行“二永債”和信用債，不過農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)單周仍買入超2500億元債券，保險公司買入長久期債券。

高盛表示：“鑒于信貸需求疲軟通脹預(yù)期仍低以及消費者和企業(yè)信心欠佳，仍預(yù)計中期利率將趨于下降。需要提醒的是，央行干預(yù)可能會導(dǎo)致長期國債收益率在未來幾個月內(nèi)存在上行風(fēng)險?！?/p>

整體而言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為央行的操作對市場沖擊有限。有頭部公募基金的債券研究員對記者表示：“此次央行可以提供一個新的利率走廊，可以穩(wěn)定市場流動性。而且央行將在下午4點后做正逆回購，可以防止交易時間出現(xiàn)流動性風(fēng)險。”

有觀點認(rèn)為，這個機(jī)制的作用在于——在資金松的時候，靠正回購，使R007不至于過度向下偏離7天OMO利率；在資金緊的時候，靠逆回購，使得R007不至于過度向上偏離7天OMO利率。這個機(jī)制使得7天OMO利率有更強(qiáng)大的影響力，成為真實的政策利率。這個機(jī)制標(biāo)志著央行的貨幣政策改革更進(jìn)一步，進(jìn)一步從數(shù)量型貨幣政策向價格型貨幣政策轉(zhuǎn)，跟國際接軌。

長債或呈現(xiàn)區(qū)間交易模式

就當(dāng)前而言，市場對長債配置需求仍高，但鑒于央行的操作，未來長債可能呈現(xiàn)區(qū)波動的模式。

王強(qiáng)松表示，債市短期的關(guān)注點在央行國債買賣交易地產(chǎn)數(shù)據(jù)變化和7月稅期資金。央行對長債進(jìn)行了預(yù)期管理，長債交易短期還是要暫避鋒芒。

“交易方面，建議10年國債以2.2%~2.3%為區(qū)間30年國債以2.4%~2.5%為區(qū)間，在利率下沿進(jìn)行債券減持，而在利率上沿附近參與。如果央行確定賣債并對長債下行進(jìn)行預(yù)期管控，則借隔夜買長債和超長債的套息交易將變得有吸引力?！?/p>

高盛稱，2年和10年期債券的收益率曲線可能會在央行的操作下進(jìn)一步變陡。近期在岸人民幣遠(yuǎn)期點數(shù)的下降將有助于穩(wěn)定前端收益率，因為外國投資者可能會更愿意在對沖匯率風(fēng)險的基礎(chǔ)上購買短期債券。就較長期限收益率曲線的形態(tài)而言，例如10年和30年期債券的收益率曲線，則取決于央行賣空長債的具體期限。

就中期而言，鑒于信貸需求疲軟通脹預(yù)期仍低以及消費者和企業(yè)信心有待提振，機(jī)構(gòu)仍預(yù)計政策利率仍將趨于下降。

“我們預(yù)計到今年年底，10年期國債收益率將為2.15%。如果美聯(lián)儲今年晚些時候首次降息（高盛預(yù)計9月降息25BP），中國央行可能會進(jìn)一步降低政策利率，引導(dǎo)利率下行支持經(jīng)濟(jì)。預(yù)計中國央行將在第三季度降準(zhǔn)25BP，并在第四季度降息10BP?！备呤㈩A(yù)計。