中信證券：市場流動性拐點已現(xiàn)

市場拐點的因素三大類信號仍在陸續(xù)驗證，政策方面，正積振關(guān)注板三中全會改革類政策信號已明確，累市提振市場中長期風(fēng)險偏好，險偏短期穩(wěn)內(nèi)需與穩(wěn)房價的好提政策有望在月末政治局會議明確，市場流動性也已經(jīng)在逐步改善；外部方面，大券美國大選局勢逐漸明朗，商周特朗普勝選的策略場風(fēng)概率相對較高，國內(nèi)自主可控和提振內(nèi)需的積極政策預(yù)期不斷增強(qiáng)；價格方面，內(nèi)需不足約束下信號仍需觀察，因素隨著三大信號繼續(xù)逐步驗證，正積振關(guān)注板當(dāng)前市場流動性拐點已現(xiàn)，三季度有望進(jìn)一步迎來市場拐點，紅利策略將持續(xù)分化，待市場拐點出現(xiàn)后再轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。

首先，三中全會順利閉幕，改革政策信號全面驗證，向改革要發(fā)展，提振市場中長期風(fēng)險偏好，市場流動性已經(jīng)在逐步改善。其次，市場對美國大選局勢日漸明朗的外部信號已有反應(yīng)，“特朗普交易”強(qiáng)化的同時，內(nèi)外因素共同催化下，國內(nèi)自主可控和提振內(nèi)需政策預(yù)期都在增強(qiáng)。再次，二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)需不足在居民端顯現(xiàn)，而外需下半年亦有不確定性，價格信號依然偏弱，逆周期政策有望加快落地，關(guān)注月末政治局會議穩(wěn)內(nèi)需和穩(wěn)房價的舉措。最后，市場流動性拐點已現(xiàn)，活躍資金倉位已回落至均值以下，隨著三大信號繼續(xù)逐步驗證，三季度有望迎來市場拐點，紅利策略將持續(xù)分化，待市場拐點出現(xiàn)后再轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。

中信建投證券：海外漸變，收縮戰(zhàn)線

國內(nèi)弱現(xiàn)實格局延續(xù)，外部環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，需做好準(zhǔn)備美國經(jīng)濟(jì)下行+特朗普交易的潛在影響繼續(xù)發(fā)酵：中國對美出口短期業(yè)績可能仍有搶跑效應(yīng)，但股票估值承壓，國際定價的資源品穩(wěn)定性邊際下行，對資源紅利股的估值修復(fù)構(gòu)成挑戰(zhàn)，紅利股或進(jìn)一步往穩(wěn)定紅利收縮聚焦。內(nèi)需企穩(wěn)仍需等待，科技分化，公募對電子的配置擁擠度已現(xiàn)上升，進(jìn)攻點暫時稀缺。

我們認(rèn)為短期戰(zhàn)術(shù)上宜以守為主，等待布局良機(jī)。重點關(guān)注：電信運營商電力有色電子銀行地產(chǎn)等。

國泰君安：成長價值并不對立，風(fēng)格關(guān)鍵在藍(lán)籌與非藍(lán)籌

成長價值并不對立，風(fēng)格關(guān)鍵在藍(lán)籌與非藍(lán)籌。從上半年市場表現(xiàn)來看，不論是選擇穩(wěn)定現(xiàn)金流類的價值股，還是選擇景氣拐點上行的成長股，回報均是可觀的，真正對立的風(fēng)格也許在穩(wěn)定價值與內(nèi)需鏈條間。重要的是在板塊內(nèi)部，大小市值的分化對投資收益影響變得顯著，不論成長/價值均出現(xiàn)藍(lán)籌股股價表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于非藍(lán)籌。

投資建議與行業(yè)比較：海外降息預(yù)期+國內(nèi)科創(chuàng)改革與產(chǎn)業(yè)共振，加大科技藍(lán)籌股配置；紅利行情未結(jié)束可低位布局，但投資范圍縮圈。海外經(jīng)濟(jì)邊際放緩+降息預(yù)期提升，具有較高安全邊際的AH股票受益，但受限于內(nèi)需政策尚未打開，投資方向目前在科技龍頭+部分紅利。推薦：1）產(chǎn)業(yè)周期回升估值不高，且受益改革預(yù)期（創(chuàng)新體制機(jī)制）與并購重組預(yù)期（科創(chuàng)八條）支持的科技成長股：電子/軍工/通信/機(jī)械，與港股互聯(lián)網(wǎng)；2）穩(wěn)定現(xiàn)金流對如今的投資而言依然重要，但高股息投資高熱后也要看股息率與基本面，從選板塊到選股票，推薦：運營商/電力公用/煤炭/石化/銀行，也要關(guān)注微觀交易結(jié)構(gòu)的問題。

海通證券：三中全會有望提振市場風(fēng)險偏好

本屆三中全會以經(jīng)濟(jì)體制改革為牽引，重點部署經(jīng)濟(jì)科技教育民生等各領(lǐng)域改革任務(wù)，望激發(fā)全社會內(nèi)生動力和創(chuàng)新活力。參考?xì)v史，本屆三中全會有望通過改革預(yù)期提振市場風(fēng)險偏好，從中長期維度樹立基本面信心。產(chǎn)業(yè)層面新質(zhì)生產(chǎn)力是本次改革亮點之一，以高水平科技自立自強(qiáng)為主線，市場層面重點關(guān)注中高端制造及科技制造投資機(jī)會。

興業(yè)證券：看多核心資產(chǎn)

當(dāng)前類似4月下旬，市場仍處于風(fēng)險偏好從過度悲觀的狀態(tài)緩慢爬升修復(fù)的窗口。市場風(fēng)格也將從防御狀態(tài)向高景氣高ROE方向擴(kuò)散。

但我們更要強(qiáng)調(diào)的是，這種擴(kuò)散是有限度的，是在高勝率投資的時代背景下大盤龍頭的beta中的擴(kuò)散，并不支持市場回到小微盤主題炒作的風(fēng)格。重點關(guān)注以核心資產(chǎn)為代表的高ROE高景氣方向的修復(fù)機(jī)會。

光大證券：美股科技持續(xù)回落影響A股，中長期資金積極入市

美股科技近期持續(xù)調(diào)整，將直接影響A股科技板塊的表現(xiàn)。從歷史來看，A股與納斯達(dá)克指數(shù)之間呈現(xiàn)出一定的“跟跌不跟漲”的特征，即納斯達(dá)克指數(shù)上漲時A股不一定跟隨上漲，但當(dāng)納斯達(dá)克指數(shù)下跌時A股往往受到一定的負(fù)面沖擊。若以申萬科技TMT指數(shù)來代表A股科技板塊，可以發(fā)現(xiàn)納斯達(dá)克指數(shù)回落時，A股科技調(diào)整的幅度往往更大。美國科技股未來仍有望延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，不過波動可能會加劇。

中長期資金積極入市，底部上行可期。當(dāng)前市場再度回到了底部區(qū)間，預(yù)計市場下行空間有限，而市場上行空間與時點則取決于關(guān)鍵政策出臺的時點與力度以及物價顯著上行的時點和彈性。從時點上來看，預(yù)計政策將會是三季度市場的重要催化因素，而四季度物價的變化或是影響市場的重要因素。配置方向上，關(guān)注高股息及“科特估”板塊。當(dāng)前市場環(huán)境下，高股息板塊值得長期配置，政策對于分紅也在積極引導(dǎo)，將會提振高股息板塊吸引力?！翱铺毓馈狈矫?，國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)當(dāng)前整體估值明顯低于海外，中期來看存在顯著的重估空間。

招商證券：三中全會召開，重點關(guān)注三大方面

對于本次二十屆三中全會，建議重點關(guān)注：1）新質(zhì)生產(chǎn)力：新質(zhì)生產(chǎn)力是高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點，本次三中全會對其進(jìn)行重點著墨，并提到“促進(jìn)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚”。2）財稅體制改革：本次發(fā)布會對財稅體制改革如何改進(jìn)行了進(jìn)一步的透露，重點在于呵護(hù)地方財力，有利于緩解當(dāng)前土地出讓金向上彈性較弱背景下的地方財政壓力。3）國企改革：本次全會提到要“推動國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大”。

華泰證券：降息交易與“特朗普交易”拉鋸，A50仍為底倉選擇

美國6月通脹數(shù)據(jù)公布以來降息預(yù)期升溫，此外大選中特朗普領(lǐng)先優(yōu)勢擴(kuò)大，降息交易與“特朗普交易”成為市場焦點。我們認(rèn)為兩者之間互相掣肘，不宜單邊押注：對于降息交易，預(yù)期差從起點轉(zhuǎn)向斜率，后者在美國經(jīng)濟(jì)韌性和“特朗普政策”帶來的再通脹壓力下仍有不確定性，預(yù)防式降息和非連續(xù)降息的可能性下貴金屬/美債等或占優(yōu)；對于“特朗普交易”，減稅寬財政+貿(mào)易保護(hù)主義+能源政策的組合拳或影響美債美股國內(nèi)出口鏈自主可控和新舊能源等，避險情緒+美股映射可能驅(qū)動高低切。

A50仍為底倉選擇，短期關(guān)注中報業(yè)績改善+籌碼壓力不大的方向。當(dāng)前指數(shù)風(fēng)險溢價所隱含的M1同比下行預(yù)期或較為充分，聯(lián)儲降息周期開啟后美元下行或打開全A估值修復(fù)空間，但短期可能仍有反復(fù)。2024二季度公募倉位小幅下降，持股集中度提升，加倉TMT板塊，行業(yè)維度通信電子家電軍工等板塊配置系數(shù)提升幅度居前；煤炭有色汽車公用等板塊配置系數(shù)分位數(shù)較高。配置上，ROE穿越周期派息穩(wěn)定估值便宜的A50資產(chǎn)或仍為中期配置的底倉選擇，基于2024二季度業(yè)績預(yù)告和公募持倉，關(guān)注供需雙向改善+籌碼壓力不大的品種，如消電船舶軌交農(nóng)業(yè)等。

華安證券：積極因素正在積累，新質(zhì)生產(chǎn)力催化正當(dāng)時

三中全會改革略超預(yù)期，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱提升宏觀政策力度預(yù)期，市場風(fēng)險偏好有所回暖，積極的因素正在積累，后續(xù)重點關(guān)注月底政治局會議定調(diào)。

配置上，人工智能設(shè)備更新低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力機(jī)會催化正當(dāng)時。同時短期維度繼續(xù)把握汽車房地產(chǎn)階段性機(jī)會。中期維度堅定景氣方向，短期調(diào)整提供布局契機(jī)，包括有色（工業(yè)金屬&貴金屬）公用事業(yè)（電力）煤炭農(nóng)牧（生豬）。

信達(dá)證券：商品或處于牛市初期的正常回撤

過去幾年商品價格的波動，已經(jīng)讓很多投資者認(rèn)識到了商品供給的重要性，但是我們想要說的是，最近幾年影響商品最重要的核心因素是供給，但并不表示需求可以忽略。因為長期（5—10年），商品價格上漲可以脫離需求，但短期（1—2年）的波動很少和需求背離。但每一輪2年左右商品上漲的初期，商品價格大多是領(lǐng)先GDP的，所以商品剛開始漲價時，大多感覺到是庫存周期或供給原因主導(dǎo)的。始于去年底的商品價格上漲，看起來和需求沒有關(guān)系，因為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)也有衰退的擔(dān)心，但我們認(rèn)為當(dāng)前商品價格所處的位置有可能是需求回升的前面1—2個季度。未來1個季度將會非常關(guān)鍵，因為商品價格雖然可以比全球經(jīng)濟(jì)（GDP）更早上漲，但極少在1年以上的維度上和商品價格走勢背離。

我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)風(fēng)險逐漸到達(dá)尾聲全球庫存周期見底回升上一輪海外通脹對經(jīng)濟(jì)影響逐漸消化完成，未來一個季度，商品價格可能會再次上行，并且全球經(jīng)濟(jì)逐漸見底回升。