自證監(jiān)會宣布暫停轉(zhuǎn)融券以來，立竿見影滬深兩市的融券融券轉(zhuǎn)融券交易便不斷壓降，而交易型開放式指數(shù)基金(ETF)作為轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的新規(guī)重要出借方，一舉一動也受到市場關(guān)注。半年

近日，減少公募基金2024年二季報(bào)披露結(jié)束，立竿見影ETF最新的融券融券轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模浮出水面。Wind數(shù)據(jù)顯示，新規(guī)自今年2月多家基金公司宣布暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模以來，半年ETF的減少轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)已經(jīng)有了明顯下降，截至今年二季度末，立竿見影全市場ETF轉(zhuǎn)融券出借規(guī)模僅剩59.57億元，融券融券相比去年末減少超九成。新規(guī)

相關(guān)基金公司向證券時報(bào)記者透露，半年自2月以來，減少公司已經(jīng)嚴(yán)格落實(shí)證監(jiān)會關(guān)于融券業(yè)務(wù)的相關(guān)要求，暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模，而且在穩(wěn)妥推進(jìn)存量轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模逐步了結(jié)，確保相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行。

ETF轉(zhuǎn)融券規(guī)模減少超九成

轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，是指基金以一定的費(fèi)率通過證券交易所綜合業(yè)務(wù)平臺向中國證券金融股份有限公司(以下簡稱“證金公司”)出借證券，證金公司到期歸還所借證券及相應(yīng)權(quán)益補(bǔ)償并支付費(fèi)用的業(yè)務(wù)。

基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)開始于2019年，彼時國內(nèi)融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但融券業(yè)務(wù)發(fā)展仍然緩慢，為了增加融券供給穩(wěn)定融券券源，2019年6月14日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引（試行）》規(guī)定，允許處于封閉期的股票型基金和偏股混合型基金開放式股票指數(shù)基金及相關(guān)聯(lián)接基金戰(zhàn)略配售基金可以參與轉(zhuǎn)融券證券出借業(yè)務(wù)。

而實(shí)際參與情況中，僅有以ETF為代表的指數(shù)基金較為活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，全市場有264只ETF進(jìn)行了轉(zhuǎn)融通證券出借，出借總規(guī)模為730.22億元，在全市場基金出借業(yè)務(wù)總規(guī)模800.55億元中占到了91.21%。

但在今年2月，A股市場持續(xù)出現(xiàn)大幅震蕩，在證監(jiān)會加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的指引下，易方達(dá)基金華夏基金廣發(fā)基金華泰柏瑞基金富國基金國泰基金華寶基金嘉實(shí)基金天弘基金招商基金等10余家公募基金公司相繼發(fā)布公告，暫停新增轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模，穩(wěn)妥推進(jìn)存量轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模逐步了結(jié)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年二季度末，全市場僅剩19只ETF仍在進(jìn)行轉(zhuǎn)融通證券出借，出借總規(guī)模為59.57億元。這意味著近半年時間，ETF轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模減少了91.84%，即約670.65億元。

具體來看，截至去年末，南方中證500ETF的轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模曾達(dá)103.66億元，占基金資產(chǎn)凈值比22.17%，是全市場這一業(yè)務(wù)規(guī)模最高的ETF；但截至最新的二季度末數(shù)據(jù)，該ETF的轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模僅剩下24.71億元，占基金資產(chǎn)凈值比例也掉至3.34%。

再比如，華夏上證科創(chuàng)板50ETF在去年末有超50億元的轉(zhuǎn)融通證券出借規(guī)模，但截至今年二季度末，該ETF的這一數(shù)據(jù)已經(jīng)僅有10.77億元，占基金資產(chǎn)凈值比例也從5.55%降至1.5%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，全市場僅有兩只ETF的轉(zhuǎn)融通證券出借比例在10%以上，分別為鵬華上證科創(chuàng)板100ETF鵬華中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)ETF，出借規(guī)模分別為10.03億元0.35億元，占基金資產(chǎn)凈值比分別為20.91%11.7%。

增厚收益部分受到影響

那么，暫停轉(zhuǎn)融通證券出借對ETF生態(tài)有何影響？又將如何影響基金投資者？

在此之前，市場上一度有“ETF基金通過轉(zhuǎn)融通出借做空”“基金通過轉(zhuǎn)融通砸盤，收益由基金公司享有”等傳聞，但其實(shí)，《基金法》和基金合同均有明確規(guī)定，轉(zhuǎn)融券出借收益歸基金財(cái)產(chǎn)，即歸基金份額持有人所有。同時，基金公司用基金持有的證券“砸盤”會造成自身管理的基金虧損，對其自身和投資者都會造成損失，這種“雙輸”行為不符合基金管理的常識和邏輯。

“其實(shí)暫停轉(zhuǎn)融券對公募基金來說影響很小，因?yàn)楸揪蛥⑴c的不多，反而能幫我們澄清一些不必要的誤會?！睖夏郴鸸井a(chǎn)品部人士表示，ETF參與轉(zhuǎn)融券出借的規(guī)模在最高峰時也僅有700億元，在全市場股票型ETF1.9萬億元的規(guī)模中占比不足4%，在A股70萬億元總市值中占比僅有0.1%，無論是對ETF生態(tài)還是對資本市場，都影響較小。

實(shí)際上，轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)是基金增厚收益的一個重要工具。據(jù)華泰證券研報(bào)測算，基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)有固定期限費(fèi)率與市場化期限費(fèi)率兩類出借方式，針對非科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券與非約定申報(bào)方式，收益率在1.5%至2%不等，開放式股票型指數(shù)基金最多可出借基金凈資產(chǎn)的30%，因此最高可獲得0.6%的資金利息收益；針對科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券約定申報(bào)方式，引入市場化的費(fèi)率期限確定模式，因此，資金利息收益對科創(chuàng)板指數(shù)基金吸引力更大。這或許也是上述華夏上證科創(chuàng)板50ETF鵬華上證科創(chuàng)板100ETF參與轉(zhuǎn)融通證券出借較多的原因。

“以市場需求較大的中證500指數(shù)為例，該指數(shù)成份股中被納入融券標(biāo)的的權(quán)重超過99%，理想情況下按照法規(guī)要求的比例上限30%持續(xù)出借，理論年化增強(qiáng)收益可覆蓋大部分ETF管理費(fèi)，轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)其實(shí)是增厚ETF收益的重要來源?！?上海一位ETF基金經(jīng)理以中證500指數(shù)為例介紹稱。

他認(rèn)為，A股市場對中小市值標(biāo)的的融券需求較為強(qiáng)烈，所以中證500中證1000科創(chuàng)板等中小盤指數(shù)基金參與轉(zhuǎn)融通的規(guī)模相對較多，相關(guān)業(yè)務(wù)暫停后可能對這類基金的影響稍大。

股票多空策略面臨轉(zhuǎn)型

值得注意的是，除了ETF外，股票多空策略產(chǎn)品也會受到轉(zhuǎn)融券暫停的影響，但這類產(chǎn)品主要集中在私募基金，在公募基金中相對較少。

據(jù)證券時報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在公募基金市場，全行業(yè)僅有23只股票多空策略基金，其中17只都是規(guī)模不足2億元的迷你基金，合計(jì)總規(guī)模僅有87.83億元。

華商基金量化投資總監(jiān)基金經(jīng)理鄧默表示，部分多空策略基金需要通過融券做空來對沖風(fēng)險(xiǎn)敞口，對于這些策略，券源的減少和保證金占用比例提高會增加策略的運(yùn)行成本，部分策略將轉(zhuǎn)型與停止，策略規(guī)模也將進(jìn)一步下降。但市場上多空策略整體規(guī)模不大，因此對市場中長期的影響是比較有限的。

鄧默表示，“暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)提高融券成本”等一系列措施，對于當(dāng)前的A股市場有積極正面的影響。從市場機(jī)制來看，雖然轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)目前整體的規(guī)模相對較小，但是監(jiān)管層積極回應(yīng)投資者關(guān)切，限制融券做空的舉措有助于提振市場情緒，限制做空保障了市場公平交易，給缺乏做空手段的中小投資者創(chuàng)造更公平的市場環(huán)境，有助于維護(hù)投資者合法權(quán)益。

華安基金指數(shù)與量化投資部也表示，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停等因素正在助力滬深核心股指企穩(wěn)。美聯(lián)儲降息預(yù)期增強(qiáng)國內(nèi)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停等有利于改善市場情緒，滬深核心股指或步入企穩(wěn)甚至反彈期。

鄧默進(jìn)一步表示，短期而言，當(dāng)前A股市場估值仍處于高性價比區(qū)間，前期超跌且有業(yè)績支撐的上市公司在當(dāng)前位置具有較高的投資價值，將受益于投資者信心的增強(qiáng)和市場情緒的修復(fù)。