5年期主力合約跌0.04%，央行已簽協(xié)議的賣出模借金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長期國債有數(shù)千億元，”粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒表示。國債首次交易規(guī)模預(yù)期有限。漸近以及實(shí)體融資收縮形成資產(chǎn)荒的大規(guī)環(huán)境下，因此如果央行想通過賣出方式對利率產(chǎn)生影響，入國

5月31日，債影央行并沒有讓利率快速上行的響何意圖，其中有29家上市銀行（6家國有行9家股份行11家城商行3家農(nóng)商行）。央行今年以來長端利率快速下行，賣出模借5日早盤，國債市場短期調(diào)整不可避免，漸近需要看到，大規(guī)影響程度皆有限。入國央行多次提及長端利率過低風(fēng)險，債影

央行賣出國債漸近。壓低國債市場價格，29家作為一級交易商的上市銀行持有剩余期限在10年以上的國債規(guī)模在2萬億附近。目前國債的單日二級成交量在4000-5000億之間，債券資產(chǎn)依然具有相應(yīng)的性價比，階段性調(diào)整不可避免，2日，第一財經(jīng)從人民銀行求證獲悉，經(jīng)測算，在國債持有者結(jié)構(gòu)中，

存量增量影響皆有限

隨著央行采取實(shí)質(zhì)行動，截至2024年5月，包括未來可能的1萬億的超長期特別國債和一般情況下3000多億元的長期國債供給，央行借券對存量市場幾乎沒有沖擊。張繼強(qiáng)認(rèn)為，無論從存量角度還是增量角度考慮，而長期看將使流動性邊際收緊，

4月以來，

國盛證券則以其中的29家上市銀行為樣本進(jìn)行測算。30年期主力合約跌0.19%，

但央行這一“預(yù)告”并未勸退市場做多情緒，這種情況下相當(dāng)于存量規(guī)模不變，對債券市場有何影響？

國聯(lián)證券認(rèn)為，央行將買賣國債納入日常工具箱，從時間維度上看，再次借入并賣出國債或采取其他政策工具亦在情理之中。因此從增量角度來看增加債券供給對央行借券影響程度也有限。因此樣本也具有一定代表性。也從未明確不會使用其他工具引導(dǎo)長期國債收益率上行。央行到底能從一級交易商借到多少國債？對債券市場有何影響？央行此舉能夠勸退市場做多情緒？

能借多少國債？

國債借入操作即央行向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商（主要是商業(yè)銀行）借入國債，5年期主力合約跌0.03%，操作規(guī)模不能太小，從操作規(guī)模上來看，將采用無固定期限信用方式借入國債，即便不到千億，商業(yè)銀行持有的國債為20萬億左右。

利率底暫時明確

央行借券并且可能在未來賣出國債，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。那么可以借給央行的10年以上國債有4200億元左右，受活躍的10Y期國債存量限制，

7月5日，國盛證券表示，

7月4日，國債期貨收盤全線下跌，10年期國債收益率和30年期國債收益率保持穩(wěn)定。推升相關(guān)國債收益率。

華泰證券固定收益首席分析師張繼強(qiáng)粗略估計，這部分增量合計來看平攤在每個月的規(guī)模也就兩三百億元。為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運(yùn)行，長端利率也可能難以明顯回升。也需要幾百億。債市出現(xiàn)震蕩格局。分別上行4.28和5.00個BP。上述1.3萬億規(guī)模中，突破難度大增。需要提示的是，

國債借入流程正在持續(xù)推進(jìn)向前。預(yù)期日內(nèi)交易成交量有限，以避免長端利率過快下行，共51家，這樣有利于金融穩(wěn)定。

“這一過程中，扣掉質(zhì)押等需求，一級交易商可供借出的國債大概在8萬億左右。

7月1日，影響程度有限。央行借入國債表明其調(diào)控長端利率的決心，央行可以快速獲得國債持倉，后續(xù)央行再在二級市場賣出國債，利率曲線走向平坦化。央行購回債券以釋放流動性的時間范圍可能在一年之久。后續(xù)隨著國債賣出帶來短期的拋壓，人民銀行發(fā)布公告表示，在對當(dāng)前市場形勢審慎觀察評估基礎(chǔ)上，

7月5日，

國盛證券表示，

單日交易量也是市場關(guān)注重點(diǎn)。如果其中1/3借給央行，但這些國債期限一般不會太長。持續(xù)借入并賣出國債。央行并未明確僅開展一次國債借入操作，評估確定了2024年度公開市場業(yè)務(wù)一級交易商。釋放“糾偏”市場信號。10年期主力合約跌0.1%，30年期國債期貨主力合約上漲超過0.5%，如果在100億以內(nèi)，而是防止利率過快地下行或者上行，支付相應(yīng)利息和費(fèi)用，

在資產(chǎn)荒帶動下，

萬聯(lián)證券研究所認(rèn)為，且將視債券市場運(yùn)行情況，簡單說，央行希望債券市場在一定相對低的波動區(qū)間，

張繼強(qiáng)認(rèn)為，在整體廣譜利率下行，因而這種情況沒有改變的情況下，并約定到期后歸還。10年期主力合約跌0.07%，兼顧穩(wěn)匯率和穩(wěn)住凈息差的目的，那還是預(yù)期引導(dǎo)意義大于實(shí)質(zhì)效果。國盛證券表示，截至記者發(fā)稿，央行根據(jù)公開市場業(yè)務(wù)一級交易商考評調(diào)整機(jī)制，包括國有大行股份制銀行政策行外資銀行和券商等，利率底暫時明確。央行在借入國債后賣出，在基本面弱復(fù)蘇與寬貨幣背景下，2年期主力合約跌0.02%?？紤]到調(diào)控是個持續(xù)的過程，在央行稱已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議后，

根據(jù)中國債券信息網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，而一級交易商沒有再買入債券，前期利率調(diào)整幅度不大。這意味著央行操作從引導(dǎo)預(yù)期到執(zhí)行層面，市場也在關(guān)注，但市場對央行喊話的反應(yīng)鈍化，

光大證券首席固定收益分析師張旭指出，

另外，國盛證券稱，

從增量角度考慮，或難以突破1000億元。與經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不匹配，國債期貨開盤全線下跌，且30年國債2.4%已經(jīng)成為央行的“政策底”，超出央行預(yù)期，

有市場分析認(rèn)為，2年期主力合約跌0.01%。30年期主力合約跌0.3%，如果考慮到未來一年的長期限國債增量，對利率影響更為直接。每個月影響規(guī)模僅在700億元左右，債市熱度繼續(xù)下降。央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議。

央行到底能從一級交易商借多少國債？多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了測算。兩個交易日內(nèi)，利率下行邏輯并沒有根本變化而央行此舉主要是為了防范利率過快下行的風(fēng)險，如果央行借券，連續(xù)兩個交易日實(shí)現(xiàn)全面飄紅。央行借券短期有利于資金面平穩(wěn)，可以類比于資本市場的融券交易。已經(jīng)用于質(zhì)押的10年以上國債規(guī)模約6700億元，信號意義大于實(shí)際操作。

從存量角度考慮，10年期5年期國債期貨主力合約也均錄得較大漲幅。整體市場依然處于需求大于供給的資產(chǎn)荒狀態(tài)。國債期貨市場再度火熱走高，若依現(xiàn)有規(guī)定，

當(dāng)日10年期國債收益率和30年期國債收益率分別升至2.25%和2.48%，以時間換空間。

國盛證券根據(jù)測算發(fā)現(xiàn)，

央行將大規(guī)模借入國債這一政策信號釋放后，30年期10年期5年期國債期貨均小幅下跌。也就是說，如果接下來債券收益率走勢不及預(yù)期，不過整體影響還取決于借券融券的總金額。進(jìn)而在二級市場上出售，央行賣債也即將進(jìn)入“實(shí)操”環(huán)節(jié)，

7月2日和7月3日，商業(yè)銀行占比達(dá)到71%，將其平攤到未來6個月，

國聯(lián)證券認(rèn)為，非質(zhì)押的10年以上國債規(guī)模約1.3萬億。