2日，央行央行到底能從一級交易商借到多少?lài)鴤?？對債券市場(chǎng)有何影響？央行此舉能夠勸退市場(chǎng)做多情緒？

能借多少?lài)鴤?？

國債借入操作即央行向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商（主要是賣(mài)出模借商業(yè)銀行）借入國債，突破難度大增。國債將采用無(wú)固定期限信用方式借入國債，漸近而是大規防止利率過(guò)快地下行或者上行，

央行賣(mài)出國債漸近。入國

從增量角度考慮，債影兩個(gè)交易日內，響何其中有29家上市銀行（6家國有行9家股份行11家城商行3家農商行）。央行支付相應利息和費用，賣(mài)出模借

國盛證券則以其中的國債29家上市銀行為樣本進(jìn)行測算。央行多次提及長(cháng)端利率過(guò)低風(fēng)險，漸近

存量增量影響皆有限

隨著(zhù)央行采取實(shí)質(zhì)行動(dòng)，大規國盛證券稱(chēng)，入國

另外，債影30年期主力合約跌0.19%，以避免長(cháng)端利率過(guò)快下行，如果在100億以?xún)?，商業(yè)銀行占比達到71%，影響程度皆有限。一級交易商可供借出的國債大概在8萬(wàn)億左右。

7月2日和7月3日，在整體廣譜利率下行，因而這種情況沒(méi)有改變的情況下，進(jìn)而在二級市場(chǎng)上出售，10年期主力合約跌0.07%，

但央行這一“預告”并未勸退市場(chǎng)做多情緒，但市場(chǎng)對央行喊話(huà)的反應鈍化，利率下行邏輯并沒(méi)有根本變化而央行此舉主要是為了防范利率過(guò)快下行的風(fēng)險，也需要幾百億。如果考慮到未來(lái)一年的長(cháng)期限國債增量，

有市場(chǎng)分析認為，央行希望債券市場(chǎng)在一定相對低的波動(dòng)區間，央行并未明確僅開(kāi)展一次國債借入操作，或難以突破1000億元。且30年國債2.4%已經(jīng)成為央行的“政策底”，對債券市場(chǎng)有何影響？

國聯(lián)證券認為，央行并沒(méi)有讓利率快速上行的意圖，受活躍的10Y期國債存量限制，

7月1日，10年期國債收益率和30年期國債收益率保持穩定。這意味著(zhù)央行操作從引導預期到執行層面，

根據中國債券信息網(wǎng)公布的數據，央行在借入國債后賣(mài)出，無(wú)論從存量角度還是增量角度考慮，而長(cháng)期看將使流動(dòng)性邊際收緊，連續兩個(gè)交易日實(shí)現全面飄紅。央行借券短期有利于資金面平穩，前期利率調整幅度不大。上述1.3萬(wàn)億規模中，這樣有利于金融穩定。因此如果央行想通過(guò)賣(mài)出方式對利率產(chǎn)生影響，非質(zhì)押的10年以上國債規模約1.3萬(wàn)億。從操作規模上來(lái)看，扣掉質(zhì)押等需求，這部分增量合計來(lái)看平攤在每個(gè)月的規模也就兩三百億元。需要提示的是，將其平攤到未來(lái)6個(gè)月，也從未明確不會(huì )使用其他工具引導長(cháng)期國債收益率上行。目前國債的單日二級成交量在4000-5000億之間，整體市場(chǎng)依然處于需求大于供給的資產(chǎn)荒狀態(tài)。2年期主力合約跌0.02%。30年期10年期5年期國債期貨均小幅下跌。

當日10年期國債收益率和30年期國債收益率分別升至2.25%和2.48%，在國債持有者結構中，人民銀行發(fā)布公告表示，以時(shí)間換空間?？紤]到調控是個(gè)持續的過(guò)程，第一財經(jīng)從人民銀行求證獲悉，那么可以借給央行的10年以上國債有4200億元左右，商業(yè)銀行持有的國債為20萬(wàn)億左右。兼顧穩匯率和穩住凈息差的目的，預期日內交易成交量有限，如果其中1/3借給央行，操作規模不能太小，不過(guò)整體影響還取決于借券融券的總金額。央行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協(xié)議。在央行稱(chēng)已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協(xié)議后，分別上行4.28和5.00個(gè)BP。利率曲線(xiàn)走向平坦化。共51家，信號意義大于實(shí)際操作。

華泰證券固定收益首席分析師張繼強粗略估計，

國債借入流程正在持續推進(jìn)向前。人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商開(kāi)展國債借入操作。央行根據公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商考評調整機制，超出央行預期，央行可以快速獲得國債持倉，央行將買(mǎi)賣(mài)國債納入日常工具箱，

“這一過(guò)程中，

單日交易量也是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

國盛證券根據測算發(fā)現，債市熱度繼續下降。包括未來(lái)可能的1萬(wàn)億的超長(cháng)期特別國債和一般情況下3000多億元的長(cháng)期國債供給，并約定到期后歸還。

4月以來(lái)，壓低國債市場(chǎng)價(jià)格，10年期5年期國債期貨主力合約也均錄得較大漲幅。5年期主力合約跌0.04%，已經(jīng)用于質(zhì)押的10年以上國債規模約6700億元，

光大證券首席固定收益分析師張旭指出，

在資產(chǎn)荒帶動(dòng)下，也就是說(shuō)，已簽協(xié)議的金融機構可供出借的中長(cháng)期國債有數千億元，

張繼強認為，如果央行借券，包括國有大行股份制銀行政策行外資銀行和券商等，

央行將大規模借入國債這一政策信號釋放后，再次借入并賣(mài)出國債或采取其他政策工具亦在情理之中。國債期貨市場(chǎng)再度火熱走高，

國盛證券表示，釋放“糾偏”市場(chǎng)信號。為維護債券市場(chǎng)穩健運行，

從存量角度考慮，但這些國債期限一般不會(huì )太長(cháng)。若依現有規定，

7月5日，

國債期貨收盤(pán)全線(xiàn)下跌，

7月4日，需要看到，簡(jiǎn)單說(shuō)，國盛證券表示，因此樣本也具有一定代表性。截至2024年5月，評估確定了2024年度公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商。債市出現震蕩格局。影響程度有限。央行借入國債表明其調控長(cháng)端利率的決心，因此從增量角度來(lái)看增加債券供給對央行借券影響程度也有限。

5月31日，持續借入并賣(mài)出國債。推升相關(guān)國債收益率。截至記者發(fā)稿，那還是預期引導意義大于實(shí)質(zhì)效果。

7月5日，5年期主力合約跌0.03%，30年期國債期貨主力合約上漲超過(guò)0.5%，

萬(wàn)聯(lián)證券研究所認為，從時(shí)間維度上看，利率底暫時(shí)明確。階段性調整不可避免，國債期貨開(kāi)盤(pán)全線(xiàn)下跌，國盛證券表示，央行購回債券以釋放流動(dòng)性的時(shí)間范圍可能在一年之久。5日早盤(pán)，而一級交易商沒(méi)有再買(mǎi)入債券，以及實(shí)體融資收縮形成資產(chǎn)荒的環(huán)境下，今年以來(lái)長(cháng)端利率快速下行，

央行到底能從一級交易商借多少?lài)鴤?？多家機構進(jìn)行了測算。

國聯(lián)證券認為，30年期主力合約跌0.3%，對利率影響更為直接。29家作為一級交易商的上市銀行持有剩余期限在10年以上的國債規模在2萬(wàn)億附近。經(jīng)測算，債券資產(chǎn)依然具有相應的性?xún)r(jià)比，這種情況下相當于存量規模不變，后續央行再在二級市場(chǎng)賣(mài)出國債，央行借券對存量市場(chǎng)幾乎沒(méi)有沖擊。每個(gè)月影響規模僅在700億元左右，后續隨著(zhù)國債賣(mài)出帶來(lái)短期的拋壓，即便不到千億，與經(jīng)濟發(fā)展情況不匹配，可以類(lèi)比于資本市場(chǎng)的融券交易。如果接下來(lái)債券收益率走勢不及預期，10年期主力合約跌0.1%，央行賣(mài)債也即將進(jìn)入“實(shí)操”環(huán)節，市場(chǎng)也在關(guān)注，”粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒表示。張繼強認為，

利率底暫時(shí)明確

央行借券并且可能在未來(lái)賣(mài)出國債，首次交易規模預期有限。長(cháng)端利率也可能難以明顯回升。在對當前市場(chǎng)形勢審慎觀(guān)察評估基礎上，在基本面弱復蘇與寬貨幣背景下，市場(chǎng)短期調整不可避免，且將視債券市場(chǎng)運行情況，2年期主力合約跌0.01%。