興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，歷史中期維度看，性急權(quán)益市場(chǎng)個(gè)股退市擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，跌只跌破嚴(yán)重偏離了合理區(qū)間，面值短短幾日就抹去年內(nèi)業(yè)績(jī)漲幅。發(fā)生

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期波動(dòng)仍受到諸多因素影響，歷史信用評(píng)級(jí)下調(diào)正股退市等風(fēng)險(xiǎn)因素尚未消散，性急具備投資價(jià)值可轉(zhuǎn)債的跌只跌破修復(fù)行情值得積極關(guān)注。

“雖然轉(zhuǎn)債階段性有大的面值波動(dòng)，轉(zhuǎn)股訴求到期期限的發(fā)生限制，短期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)偏好變化仍需觀察。而這種急跌速度應(yīng)該是性急歷史級(jí)別的（甚至超過了2021年的1—2月）。占比約為15%，跌只跌破仍有81只可轉(zhuǎn)債跌破面值，面值不少高YTM品種甚至大幅跌破債底。發(fā)生有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這一輪市場(chǎng)對(duì)存在ST風(fēng)險(xiǎn)高轉(zhuǎn)債余額/正股市值比例低信用資質(zhì)的個(gè)券的定價(jià)有充足的合理性。類似于2月的小微盤調(diào)整，經(jīng)歷回調(diào)后，但歷史長(zhǎng)期來(lái)看，

多重原因?qū)е虏忍?/p>

興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在今年5月創(chuàng)下年內(nèi)新高，債務(wù)壓力較大，

展望后市，共有17只可轉(zhuǎn)債年內(nèi)跌幅超30%，但近期小盤股大跌，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)當(dāng)前的純債溢價(jià)率水平不高，并逐步擴(kuò)散到對(duì)中小盤風(fēng)格的悲觀，

截至6月27日，相對(duì)純債而言具備較強(qiáng)的性價(jià)比，機(jī)構(gòu)對(duì)后市的觀點(diǎn)也出現(xiàn)分化。

金鷹基金絕對(duì)收益投資部認(rèn)為，

近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的調(diào)整，也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，杜廣對(duì)當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的看法是非常積極的，

綜合來(lái)看，對(duì)于短期合理價(jià)格偏離程度越高，即控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取回報(bào)。結(jié)合下修條款的博弈，上周開始的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較大幅度的整體性波動(dòng)，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)也處于底部區(qū)域，經(jīng)過近日的恐慌性下跌，

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是否調(diào)整結(jié)束？

近期，此后連續(xù)震蕩，其中中裝轉(zhuǎn)2廣匯轉(zhuǎn)債年內(nèi)跌幅分別為67.88%和46.98%。將在嚴(yán)格把控信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)一定回調(diào)；轉(zhuǎn)債方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)處于溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，AAA等級(jí)以及其他信用資質(zhì)較好的轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)回調(diào)。進(jìn)入7月，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制仍然十分重要，長(zhǎng)盛基金認(rèn)為個(gè)別轉(zhuǎn)債跟蹤評(píng)級(jí)可能出現(xiàn)下調(diào)但數(shù)量仍可控，可轉(zhuǎn)債當(dāng)前估值水平已經(jīng)處于偏低，經(jīng)歷近期回調(diào)，近期低價(jià)轉(zhuǎn)債遭受急跌的壓力，后續(xù)隨著交易所問詢?cè)u(píng)級(jí)調(diào)整的結(jié)束，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)收益率仍為下跌0.43%。不少行業(yè)景氣度下滑，行情將逐步企穩(wěn)，

華南某基金經(jīng)理認(rèn)為，甚至流言四起，可轉(zhuǎn)債當(dāng)前估值水平已經(jīng)處于偏低，博時(shí)基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理高暉認(rèn)為，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債定價(jià)的下限在短期或難以守住。不少轉(zhuǎn)債已經(jīng)調(diào)到債底的價(jià)值。在低利率環(huán)境下，恐慌情緒快速蔓延，穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼并逐漸落實(shí)，年內(nèi)收益率超過5%，正在交易的530只可轉(zhuǎn)債中，股市底部支撐力度強(qiáng)，其夏普比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票指數(shù)以及偏股型基金指數(shù)。本輪低價(jià)券超跌，基于可轉(zhuǎn)債收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性，使得價(jià)格的催化帶有很強(qiáng)的緊迫性。

天弘基金基金經(jīng)理杜廣認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體純債溢價(jià)率再次來(lái)到春節(jié)前的低位附近。挖掘其中的錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。近一個(gè)月跌幅超5%，此外，截至6月27日收盤，轉(zhuǎn)債的漲跌通常有一個(gè)區(qū)間，另一方面，部分個(gè)券拋壓較重，市場(chǎng)開始演繹對(duì)部分個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。越是在波動(dòng)的市場(chǎng)越要回到投資可轉(zhuǎn)債的第一性原理，

市場(chǎng)調(diào)整的同時(shí)，上證指數(shù)在3000附近成交量顯著萎縮，金鷹基金絕對(duì)收益投資部認(rèn)為，盡管可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近日有所反彈，今年漲幅全部被抹去。

具體行情來(lái)看，受多重因素影響，最后表現(xiàn)為對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的恐慌情緒。

轉(zhuǎn)債指數(shù)抹去年內(nèi)漲幅

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)原本是今年表現(xiàn)最為穩(wěn)健的市場(chǎng)，因此權(quán)益市場(chǎng)的擔(dān)憂或向轉(zhuǎn)債蔓延。

萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)今年一度創(chuàng)下歷史新高，絕大部分轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)性信用風(fēng)險(xiǎn)不高。金鷹基金絕對(duì)收益投資部認(rèn)為是開始于對(duì)信用評(píng)級(jí)下調(diào)年報(bào)問詢等風(fēng)險(xiǎn)因素的擔(dān)憂，宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，伴隨退市風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整，是買入一只被低估的轉(zhuǎn)債與買入一只被低估的股票的本質(zhì)不同。此外出于對(duì)跟蹤評(píng)級(jí)調(diào)整的擔(dān)憂，截至6月27日，疊加近期交易所針對(duì)年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常下發(fā)問詢函，最大的機(jī)會(huì)可能在90—110之間被錯(cuò)殺的中小盤轉(zhuǎn)債個(gè)券中，下跌動(dòng)能基本釋放。6月底即是預(yù)期最悲觀的時(shí)間窗口。這也是其目前積極挖掘的方向。股市底部支撐力度強(qiáng)，理財(cái)產(chǎn)品贖回或造成一定壓力，

高暉預(yù)計(jì)，應(yīng)謹(jǐn)慎投資，低價(jià)可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)，少部分公司經(jīng)營(yíng)杠桿偏高，原因主要來(lái)自股市回調(diào)和短期資金面擾動(dòng)，

近期低價(jià)轉(zhuǎn)債跌幅較大，

究其原因，

金鷹基金絕對(duì)收益投資部認(rèn)為，

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，股市方面，近期年內(nèi)漲幅亦被抹去。資產(chǎn)荒格局延續(xù)，一些債券型基金凈值未能回到前期高位。一方面由于退市監(jiān)管趨嚴(yán)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整至低位，轉(zhuǎn)債當(dāng)前在一個(gè)比較有價(jià)值的位置。不少重倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的基金凈值亦受到拖累。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱近期人民幣匯率面臨一定壓力，相對(duì)純債而言具備較強(qiáng)的性價(jià)比，進(jìn)入7月，歸因來(lái)看，相對(duì)左側(cè)的資金就會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成有效的支撐。多種因素造成了部分資金的無(wú)差別拋售低價(jià)轉(zhuǎn)債的現(xiàn)象?！倍艔V認(rèn)為，相較于信用債而言具有不錯(cuò)的配置價(jià)值。針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的估值分析，

除了天生的債底保護(hù)帶來(lái)的投資性價(jià)比，萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)年內(nèi)跌幅擴(kuò)大至5.59%。近期在多重因素影響下，往后看，但從真實(shí)反饋來(lái)說(shuō)，情緒傳染至全市場(chǎng)出現(xiàn)普跌，46只可轉(zhuǎn)債年內(nèi)跌幅超20%，轉(zhuǎn)債整體超調(diào)后有望迎來(lái)估值修復(fù)。從時(shí)間維度來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債整體超調(diào)后有望迎來(lái)估值修復(fù)。反彈的幅度也會(huì)越大，從情緒面來(lái)看能找到共振的因素，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的演繹相對(duì)極致，調(diào)整后往往有配置的機(jī)會(huì)。以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)密集調(diào)整評(píng)級(jí)，對(duì)于小微盤調(diào)整信用評(píng)級(jí)下調(diào)的擔(dān)憂回售壓力的擔(dān)憂正股退市風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂資金踩踏的擔(dān)憂，臨近6月末，這一輪可轉(zhuǎn)債調(diào)整導(dǎo)致的“錯(cuò)殺”是廣泛存在的，由于正股退市轉(zhuǎn)債將跟隨摘牌轉(zhuǎn)板，盡管近期有所反彈，市場(chǎng)開始出現(xiàn)對(duì)中小盤轉(zhuǎn)債的無(wú)序定價(jià)，在股票市場(chǎng)短期走弱監(jiān)管制度進(jìn)一步完善以及增量流動(dòng)性相對(duì)有限的背景下，能否迅速修復(fù)？

“可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括本息無(wú)法兌付帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)正股退市風(fēng)險(xiǎn)以及重整風(fēng)險(xiǎn)。不過多數(shù)機(jī)構(gòu)仍看好其長(zhǎng)期的配置價(jià)值。”高暉建議密切關(guān)注交易所關(guān)注函問詢函信用評(píng)級(jí)公司發(fā)布關(guān)注事項(xiàng)等關(guān)鍵信息。

長(zhǎng)盛基金認(rèn)為，因此具備向合理水平修復(fù)的動(dòng)力?？赏ㄟ^關(guān)注經(jīng)營(yíng)狀況財(cái)務(wù)指標(biāo)前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)變更公司治理可轉(zhuǎn)債余額占正股市值比例可轉(zhuǎn)債可下修空間等多個(gè)維度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查。這種天生的價(jià)格向價(jià)值收斂的催化劑，其中2只可轉(zhuǎn)債價(jià)格不足50元。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)尤其是低價(jià)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大幅回調(diào)，這顯然是不合理的?？赊D(zhuǎn)債“或輸時(shí)間但不輸空間”的特點(diǎn)顯現(xiàn)，

整體超調(diào)后有望迎來(lái)估值修復(fù)

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷大幅調(diào)整后，可轉(zhuǎn)債最新價(jià)格低于100元的數(shù)量高達(dá)81只，資金對(duì)可轉(zhuǎn)債定價(jià)的分歧愈發(fā)擴(kuò)大，信用評(píng)級(jí)下調(diào)正股退市等風(fēng)險(xiǎn)因素尚未消散，