中國基金報記者 張玲

7月以來(lái)，降溫債基產(chǎn)品收益表現出現明顯震蕩。債市未投數據顯示，降溫截至7月12日，債市未投超1000只債基月內回報為負。降溫

多位業(yè)內人士表示，債市未投今年以來(lái)債券市場(chǎng)持續火熱，降溫長(cháng)期債券利率下降顯著(zhù)。債市未投為抑制過(guò)熱的降溫市場(chǎng)情緒，保障市場(chǎng)長(cháng)期穩健發(fā)展，債市未投央行于近期開(kāi)展系列操作。降溫展望后市，債市未投短期內債市波動(dòng)或仍將持續，降溫市場(chǎng)情緒偏向謹慎，債市未投偏防御性的降溫中短端資產(chǎn)或相對占優(yōu)。

債市“降溫”

債基收益出現波動(dòng)

Wind數據顯示，7月首周（7月1日至7月5日），市場(chǎng)上超五成債基（僅統計A份額，下同）凈值出現下跌。截至7月12日，7月內仍有逾1000只債基產(chǎn)品月內回報為負，占比近三成；同時(shí)，債基產(chǎn)品平均收益率為-0.005%，并有多只產(chǎn)品收益低于-1%。

具體來(lái)看，中長(cháng)期純債基金承壓較為明顯，短債基金波動(dòng)則相對較低。Wind數據顯示，截至7月12日，月內回報為負的中長(cháng)期純債基金有482只，短債基金僅有13只。

宏利基金固定收益部基金經(jīng)理李宇璐表示，目前市場(chǎng)上出現了一些變化，一方面在監管指導下，農商行直接參與利率長(cháng)債投資受限，轉而尋求通過(guò)申購債基間接投資超長(cháng)債。另一方面，4月以來(lái)禁止存款手工補息后資金出表由銀行流向非銀，理財險資等也大量增持債基。此外，央行加大對長(cháng)端利率的管理，同時(shí)也通過(guò)臨時(shí)OMO來(lái)加強短端流動(dòng)性管理，重塑政策利率走廊，短期內整條收益率曲線(xiàn)都面臨調整壓力。

“總的來(lái)說(shuō)，負債端的大幅增量疊加政策面的邊際變化，共同導致了久期處于歷史分位數偏高水平的債基出現收益震蕩的現象?！崩钣铊粗赋?，年內績(jì)優(yōu)債基產(chǎn)品的超額收益主要來(lái)自久期策略，部分中短債基金也積極參與10Y30Y國債波段交易獲取收益增厚。

萬(wàn)家家享中短債基金經(jīng)理陳奕雯直言，今年以來(lái)，在“資產(chǎn)荒”等因素的推動(dòng)下，債券市場(chǎng)走牛，央行多次提示長(cháng)端利率過(guò)度下行的風(fēng)險。為維護債券市場(chǎng)穩健運行，維持收益率曲線(xiàn)的正常形態(tài)，央行于近期公告稱(chēng)將開(kāi)展國債借入操作，并確定已簽訂債券借入協(xié)議，此后又宣布將視情況開(kāi)展臨時(shí)回購操作。央行系列操作或對債券價(jià)格流動(dòng)性等方面產(chǎn)生影響，債市隨之發(fā)生震蕩調整。

“近期，中長(cháng)期純債基金部分高杠桿或高風(fēng)險偏好債基，以及持倉可轉債較多的債基出現的震蕩較為明顯。不過(guò)從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，債券投資里還有很大一部分來(lái)自穩定的票息收益，大家無(wú)需過(guò)度恐慌?！眹?lián)基金表示，去年以來(lái)債市行情走得不錯，尤其是年初的時(shí)候超長(cháng)期國債出現了一波歷史罕見(jiàn)的行情，央行近期操作是為了抑制過(guò)熱的市場(chǎng)情緒，防范利率風(fēng)險，希望債券市場(chǎng)回到更理性的運行軌道。

短期內債市或持續震蕩

投資趨于謹慎

今年以來(lái)，債基產(chǎn)品憑借穩健的收益受到資金的持續青睞。Wind數據顯示，截至7月12日，債基年內平均回報超2%，并有多只產(chǎn)品收益超5%，最高達10.9%。同時(shí)，除了新發(fā)市場(chǎng)火熱外，已披露的二季報數據顯示，多只債基產(chǎn)品的基金份額實(shí)現了翻倍增長(cháng)。

展望后市，受訪(fǎng)機構和人士仍普遍看好債市長(cháng)期投資價(jià)值。

“市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲在年內可能會(huì )采取降息措施，這對全球金融市場(chǎng)都可能有深遠影響?！眹?lián)基金表示，同時(shí)，國內的監管層也多次發(fā)聲，明確表示要降低實(shí)體經(jīng)濟的融資成本，支持經(jīng)濟的持續發(fā)展。這一系列政策釋放了國內流動(dòng)性有望持續保持寬松狀態(tài)的信號。在當前資產(chǎn)相對稀缺的環(huán)境下，境內債券市場(chǎng)依然面臨較好的市場(chǎng)環(huán)境，雖然市場(chǎng)會(huì )遇到短期波動(dòng)，但仍然具有長(cháng)期投資價(jià)值。

不過(guò)，央行系列操作下，債市短期波動(dòng)仍不容忽視。為保障債基產(chǎn)品實(shí)現穩健收益，不少基金經(jīng)理的投資策略也趨于謹慎，并對中短端品種的關(guān)注度有所提高。

萬(wàn)家基金陳奕雯認為，短期來(lái)看，市場(chǎng)或持續在做多動(dòng)能積聚和央行希望長(cháng)端資產(chǎn)價(jià)格保持在合理水平的矛盾中運行，或以震蕩為主；長(cháng)期來(lái)看，尚未看到債市拐點(diǎn)出現，仍需持續觀(guān)察基本面情況?！敖趥姓鹗幷{整，偏防御性的中短端資產(chǎn)或相對占優(yōu)，我們當前傾向于轉為防守，等待更好的機會(huì )?！?/p>

中歐中短債基金經(jīng)理王慧杰表示，下半年，海外市場(chǎng)的不確定性因素在增加，全球金融市場(chǎng)的表現將影響著(zhù)我國資本市場(chǎng)和匯率。央行對于長(cháng)端利率的持續關(guān)注和貨幣政策可能出現的新的操作模式，都可能給市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)。他們將密切跟蹤基本面和債券市場(chǎng)環(huán)境的變化，保持組合的靈活性，重視中短端的配置價(jià)值以及中長(cháng)久期資產(chǎn)的交易價(jià)值。

宏利基金李宇璐透露，目前由于長(cháng)端利率和短端利率已經(jīng)達到歷史極值，所以債券型基金間的競爭也較為激烈。對他們而言，憑借多年的年金和養老金投資經(jīng)驗判斷，當前的第一要務(wù)是做好曲線(xiàn)和控制回撤，因此他們的組合中不會(huì )采用過(guò)于激進(jìn)的投資策略，無(wú)論是杠桿水平還是久期策略都會(huì )相對穩健。

“具體來(lái)看，短期上，央行對資金面的管控十分穩健，7月初資金價(jià)格并未出現顯著(zhù)下降。央行開(kāi)展臨時(shí)正逆回購，彰顯對于短端資金價(jià)格更加嚴格地把控，市場(chǎng)對于后續的寬松預期發(fā)生調整?！崩钣铊捶Q(chēng)，結合央行近期的一系列動(dòng)作，他們認為，長(cháng)端利率中樞或有抬升，同時(shí)收益率大概率也不會(huì )出現單邊大幅下行的趨勢。中短端則可能面臨一些不確定性，預期可能會(huì )反復波動(dòng)。所以在組合層面會(huì )降低至中性倉位進(jìn)行觀(guān)察。

中期來(lái)看，李宇璐認為，債市牛市基礎仍然在。后續他們仍將繼續觀(guān)察各類(lèi)宏觀(guān)指標和經(jīng)濟數據。銀行凈息差是信貸需求的滯后指標，信貸需求是經(jīng)濟基本面的同步指標，信貸需求的修復需要利率的下行。機構欠配和未來(lái)美聯(lián)儲降息預期都在一定程度上有利于債券市場(chǎng)。