二季度以來，倉基資源股走出了一段先揚后抑的金經(jīng)過山車行情，至今仍處于震蕩回調(diào)態(tài)勢。資源

特別是調(diào)重近期，煤炭有色等資源板塊加速回調(diào)，倉基截至7月18日，金經(jīng)中證內(nèi)地資源指數(shù)已經(jīng)從高點下跌了近10%，資源中礦資源潞安環(huán)能華友鈷業(yè)等眾多個股都一度發(fā)生超30%的調(diào)重回撤。重倉資源股的倉基基金經(jīng)理怎么看這波調(diào)整？又在二季度進行了哪些調(diào)倉應對市場變化？

黃海：當前處在“紅利的右側(cè)，周期的金經(jīng)左側(cè)”

從二季報來看，萬家基金副總經(jīng)理基金經(jīng)理黃海仍然維持了對以煤炭為代表高股息資源股的資源重倉，但在內(nèi)部有一些結(jié)構性調(diào)整。調(diào)重

以萬家精選為例，倉基該基金在二季度主要加倉了潞安環(huán)能山煤國際廣匯能源中煤能源，此外還新進晉控煤業(yè)中遠?？厣轿鹘姑哼M入前十大重倉股名單中。其中，中煤能源淮北礦業(yè)山煤國際依次位列前三大重倉股。

值得注意的是，受上半年煤炭價格下跌影響，煤炭企業(yè)業(yè)績整體承壓。從最新披露的二季度業(yè)績預告來看，中國神華仍為行業(yè)領頭羊，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤286億元至306億元，同比下降8.1%至14.1%；緊隨其后的有潞安環(huán)能山西焦煤山煤國際和華陽股份，預計分別實現(xiàn)歸母凈利潤為20.5億元至23.5億元17.16億元至22.58億元12.5億元至14.5億元11.1億元至15.1億元，利潤均出現(xiàn)腰斬。

但黃海仍然在二季報中表達了看好，展望下半年，黃海認為，A股市場仍有望在盤底結(jié)束后出現(xiàn)反彈，目前正處在“紅利的右側(cè)，周期的左側(cè)”的階段。

基于上述判斷，黃海表示自己一方面積極尋找估值合理盈利長期穩(wěn)定的企業(yè)，比如煤電一體化公司；另一方面也更聚焦那些庫存處于低位，同時產(chǎn)能利用率能穩(wěn)在高處的行業(yè)，比如國內(nèi)定價的資源品，其價格對邊際變化敏感，易漲難跌。從中期的角度來看，既有順周期進攻性，又有高分紅防御性的“騎墻資產(chǎn)”要優(yōu)于純防御偏債性的紅利類資產(chǎn)。

另外，出于分散組合風險的角度，黃海表示自己也左側(cè)布局了一些交運和新能源行業(yè)，積極把握宏觀經(jīng)濟波動帶來的盈利機會，努力實現(xiàn)凈值的穩(wěn)步增值。從二季報來看，萬家精選重倉了中遠?？?，但新能源的持倉暫未在前十大重倉中體現(xiàn)出來。

葉勇：資源股的回撤可能接近尾聲

和黃海以煤炭為主的持倉不同，萬家基金的另一位基金經(jīng)理葉勇雖然同樣重倉資源股，但選擇構建了一個以工業(yè)金屬貴金屬原油油運等板塊為主的投資組合。

以萬家雙引擎為例，該基金在二季度加倉了山東黃金洛陽鉬業(yè)招商輪船等個股，此外還新進了銀泰黃金中國鋁業(yè)中國海油為前十大重倉。其中，洛陽鉬業(yè)代替紫金礦業(yè)成為第一大重倉股，紫金礦業(yè)中國石油中遠海能分別位列第二三四大重倉股。

對于近期資源股的回調(diào)，葉勇認為，5月中下旬，大宗商品價格在上漲之后出現(xiàn)一定程度的回撤，造成了資源股的震蕩和回調(diào)，但商品價格的階段性回撤是合理的可預期的，無須過于恐慌。

他認為，投資資源股不是在交易商品期貨，判斷資源股價值的核心在于企業(yè)內(nèi)在價值的持續(xù)提升，雖然商品價格很重要，但重要的不是短時間的高價，而是價格中樞的穩(wěn)定抬升——這才是決定資源股內(nèi)在價值的關鍵因素。此次回調(diào)讓前期有色金屬股票過高的上行斜率得到顯著修復，隨著獲利盤回吐結(jié)束和情緒性資金賣出接近尾聲，資源股的回撤可能接近尾聲，部分核心股票已經(jīng)經(jīng)過兩個月的回撤和盤整，下行空間有限，買入價值凸顯。

而對于市場擔心的宏觀經(jīng)濟復蘇問題，葉勇也提出了與市場悲觀預期不同的看法。

他認為，二季度宏觀情況證實，當前全球經(jīng)濟正處在庫存周期觸底上行階段，未來幾個季度也將繼續(xù)處于這一階段；中國經(jīng)濟在制造業(yè)出口的拉動下，已經(jīng)并將繼續(xù)運行在弱復蘇區(qū)間。

“經(jīng)濟在復蘇，但卻不是以市場普遍習慣的面貌來復蘇，這是本輪庫存周期上行與歷史的顯著區(qū)別?！比~勇認為，不同于歷史上地產(chǎn)基建出口消費共同拉動的庫存周期繁榮階段，本輪弱復蘇下的核心亮點只有制造業(yè)。一方面，基于弱復蘇的現(xiàn)狀，可能股市很難再現(xiàn)歷史同期大部分板塊輪動上漲的強勢格局；另一方面，復蘇主力的制造業(yè)在內(nèi)部產(chǎn)能過剩，外部逆全球化抑制下，未必能兼得利潤快速增長和利潤率快速修復，以量補價的情形可能成為常態(tài)。

在這一宏觀背景下，上游行業(yè)受益于全球大宗商品周期的上行，在利潤分配中占比不斷提升，這一上游占優(yōu)的利潤分配格局將持續(xù)較長時間，而中下游占據(jù)主導的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)受到大宗商品價格強勢行業(yè)產(chǎn)能過剩逆全球化摩擦成本的影響，利潤率持續(xù)受到壓制，在股票業(yè)績和估值端持續(xù)遭受不利影響。面對當前的宏觀格局，葉勇認為，全球定價的上游資源行業(yè)依然是相對較為牢靠的選擇。

黃稚：供給端有所擾動，但下游需求有望改善

中信保誠中證800有色基金經(jīng)理黃稚在近期接受券商中國記者采訪時，從貴金屬工業(yè)金屬能源金屬三個細分方向具體闡述了她的觀點。

貴金屬近期的表現(xiàn)較為穩(wěn)定，黃稚認為，這主要是因為6月美國通脹降溫就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，大幅提振9月降息概率，黃金價格啟動修復。中長期來看，美聯(lián)儲降息方向或較為確定，美國降息概率持續(xù)提升及降息次數(shù)增加利于金價上漲，從歷史上看，在美聯(lián)儲加息停止至預期降息期間，黃金的投資機會是比較值得關注的。此外，全球各國央行資產(chǎn)配置中黃金的地位不斷上升，市場對貨幣信用體系擔憂持續(xù)，央行購金意愿仍較強，加上避險需求，貴金屬具備一定的配置價值。

而近期市場對工業(yè)金屬需求預期存在擔憂，制約價格表現(xiàn)。黃稚認為，銅方面，國內(nèi)淡季需求偏弱加上美國經(jīng)濟有降溫跡象，限制銅價上漲，但隨著美聯(lián)儲降息預期再度抬升，銅價的宏觀驅(qū)動將逐步顯現(xiàn)；鋁方面，云南電解鋁企業(yè)復產(chǎn)帶動供給釋放，下游需求進入消費淡季，國內(nèi)小幅累庫，但國外去庫繼續(xù)帶動全球庫存下降，往后看，隨著消費旺季和海外降息時點的臨近，預期或有望好轉(zhuǎn)。

因此，她認為，雖然供給端有所擾動使得商品價格具有彈性，但海外經(jīng)濟具有韌性國內(nèi)穩(wěn)增長政策的逐步落地，工業(yè)金屬下游需求有望迎來改善。

能源金屬方面，黃稚認為，在鋰供給端過剩局面下，碳酸鋰下游廠商采買意愿較弱，需求疲軟價格承壓，短期內(nèi)或繼續(xù)震蕩運行，長期來看供求寬松的局面下鋰價可能仍將承壓。隨著部分企業(yè)選擇減少資本開支，放緩產(chǎn)能擴張節(jié)奏，或利好后續(xù)供給壓力緩解。去年以來，鋰價持續(xù)下行對鋰礦生產(chǎn)商的盈利能力和投資回報率造成壓力，龍頭業(yè)績大幅下滑加速板塊進入低位區(qū)間，可以關注板塊修復行情。