來(lái)源：保觀

7月8日晚間，較歷結(jié)天天茂集團(tuán)公告，史高壽何公司預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損3.3億元至4.2億元，點(diǎn)狂跌成的國(guó)預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的連續(xù)利終凈利潤(rùn)虧損3.4億元至4.3億元，該兩項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)同比均出現(xiàn)明顯下滑，年盈業(yè)績(jī)的茂集惡化使得天茂集團(tuán)股價(jià)出現(xiàn)大幅度下跌，今年以來(lái)下跌幅度已超40%。團(tuán)和

一直以來(lái)，華人在市場(chǎng)的平靜認(rèn)識(shí)中，國(guó)內(nèi)的較歷結(jié)天A股上市保險(xiǎn)公司一直是中國(guó)人壽中國(guó)人保中國(guó)平安新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保這五家公司，但實(shí)際上，史高壽何作為一家99%營(yíng)業(yè)收入都來(lái)自于旗下子公司國(guó)華人壽和華瑞保險(xiǎn)銷售的點(diǎn)狂跌成的國(guó)公司，天茂集團(tuán)已經(jīng)完全可以被理解成一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為保險(xiǎn)的連續(xù)利終上市公司。

面對(duì)股價(jià)大幅度的年盈下跌，上月初天茂集團(tuán)發(fā)布公告，茂集稱收到公司實(shí)際控制人董事長(zhǎng)劉益謙提議，公司擬通過集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分公司A股股份，回購(gòu)的股份將用于減少注冊(cè)資本。

根據(jù)公告顯示，天茂集團(tuán)此次計(jì)劃回購(gòu)金額將不低于人民幣5,000萬(wàn)元（含），不超過人民幣10,000萬(wàn)元（含）；回購(gòu)期限自公司股東大會(huì)審議通過回購(gòu)股份方案之日起12個(gè)月內(nèi)。值得一提的是，這也是天茂集團(tuán)自上市以來(lái)的首份股份回購(gòu)方案。

很顯然，天茂集團(tuán)自己有些坐不住了。

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國(guó)華人壽業(yè)績(jī)“大撤退”，

2023年終結(jié)連續(xù)七年盈利歷史

2016年3月，上市公司天茂集團(tuán)公告稱，公司收到中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司變更股東的批復(fù)》，同意公司收購(gòu)國(guó)華人壽約43.86%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒊钟袊?guó)華人壽51%股權(quán)。

這意味著天茂集團(tuán)正式入主國(guó)華人壽，作為劉益謙旗下上市公司，天茂集團(tuán)在收購(gòu)國(guó)華人壽前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥和化工業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)并不景氣，數(shù)據(jù)顯示，其2011至2013年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-1.02億元1182萬(wàn)元和-1.01億元，2014年則因出售天平汽車保險(xiǎn)股權(quán)得以扭虧為盈。

而天茂的野心并不僅僅于此，2019年8月12日晚間，天茂集團(tuán)披露，擬收購(gòu)國(guó)華人壽另外6家股東共計(jì)持有的49%股權(quán)，同時(shí)對(duì)國(guó)華人壽進(jìn)行吸收合并，鑒于該事項(xiàng)尚存在不確定性，天茂集團(tuán)股票自2019年8月13日開市起開始停牌。

如果收購(gòu)成功，國(guó)華人壽將成為天茂集團(tuán)的全資子公司，天茂集團(tuán)將作為存續(xù)公司擬更名為“國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司”，原國(guó)華人壽股東將成為吸收合并后存續(xù)上市公司的股東，國(guó)華人壽也將完成變相的“借殼”上市。

但由于各種因素影響下，天茂集團(tuán)完全控股國(guó)華人壽的夢(mèng)想未能實(shí)現(xiàn)，不過51%的持股占比也能夠讓天茂集團(tuán)完全掌控國(guó)華人壽。

只是最近幾年來(lái)，天茂集團(tuán)的股價(jià)可以說是有些“慘不忍睹”，2020-2023年間，天茂集團(tuán)股價(jià)每年分別下跌30.37%32.67%4.54%6.89%，今年以來(lái)也已經(jīng)下跌近40%，如果今年繼續(xù)下跌，那就意味著天茂集團(tuán)的股價(jià)已經(jīng)連續(xù)五年下跌。同時(shí)，天茂集團(tuán)股價(jià)的歷史最高點(diǎn)出現(xiàn)在2015年，股價(jià)為16.97元，目前其股價(jià)約為1.7元，較歷史高點(diǎn)跌去近90%。

天茂集團(tuán)股價(jià)自16.97元?dú)v史高點(diǎn)后跌去九成

實(shí)際上，在天茂集團(tuán)正式控股后，國(guó)華人壽的業(yè)績(jī)還度過了三年的穩(wěn)定期，自2017年至2019年分別實(shí)現(xiàn)了27.33億元20.55億元和22.16億元的凈利潤(rùn)。

但在2020年后，國(guó)華人壽的業(yè)績(jī)就出現(xiàn)了大幅度的下滑，更是在2023年出現(xiàn)虧損，結(jié)束了此前連續(xù)7年的盈利狀態(tài)。2020年，國(guó)華人壽利潤(rùn)降至11.1億元，2021-2022年分別為8.49億元4.84億元，2023年則是虧損11.55億元。

同時(shí)在保費(fèi)端，在2020年以來(lái)，國(guó)華人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入實(shí)質(zhì)上呈現(xiàn)比較明顯的震蕩上升趨勢(shì)。所以國(guó)華人壽的問題主要是在負(fù)債端比較穩(wěn)定的情況下，利潤(rùn)端卻出現(xiàn)了大幅度的下降，股價(jià)的持續(xù)下跌也在情理之中。

對(duì)2023年凈利潤(rùn)虧損，國(guó)華人壽母公司天茂集團(tuán)在年報(bào)表示，由于受 750 日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線下行因素影響，國(guó)華人壽增加計(jì)提準(zhǔn)備金，同時(shí)當(dāng)年投資收益有所減少。

把時(shí)間撥回今年，根據(jù)國(guó)華人壽一季度償付能力報(bào)告顯示，今年一季度國(guó)華人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為152.94億元，同比下降20.45%。凈利潤(rùn)方繼2023年在虧損11.55億元后，再度虧損2.20億元。

而在天茂集團(tuán)半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)發(fā)布后，有投資者向天茂集團(tuán)提問，今年中報(bào)公司虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，是否有ST風(fēng)險(xiǎn)和退市風(fēng)險(xiǎn)，天茂集團(tuán)在公共平臺(tái)上還是給出了與2023年相同的回復(fù)，主要由于今年上半年由于利率市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)走低，公司控股子公司國(guó)華人壽受750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線下行影響，增加計(jì)提準(zhǔn)備金，盡管國(guó)華人壽通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升新業(yè)務(wù)價(jià)值，降低負(fù)債成本等措施盡可能減少上述不利影響，但仍無(wú)法全部抵消增提準(zhǔn)備金帶來(lái)的影響，從而造成當(dāng)期虧損較上年同期有所擴(kuò)大。

所謂打江山易，守江山難，現(xiàn)在擺在天茂集團(tuán)和它的國(guó)華人壽面前的難題，不止一點(diǎn)點(diǎn)。

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渠道過分單一，押注養(yǎng)老不及預(yù)期，

國(guó)華人壽面對(duì)全面危機(jī)！

首先是渠道問題，盡管國(guó)華人壽在國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)的“資歷不淺”，但一直以來(lái)國(guó)華人壽的主要銷售渠道都是銀保渠道，或是為了避開與國(guó)壽平安壽險(xiǎn)等大型壽險(xiǎn)公司的正面碰撞，也或許是大股東在銀保渠道的特殊資源，側(cè)重銀保的打法也確實(shí)讓國(guó)華人壽一度取得了巨大的保費(fèi)增速，也讓國(guó)華人壽實(shí)現(xiàn)了迅速的增長(zhǎng)。根據(jù)其年報(bào)顯示，國(guó)華人壽2023年保費(fèi)收入排名前五的產(chǎn)品銷售渠道均為銀保渠道。

數(shù)據(jù)顯示，銀保渠道的保費(fèi)收入規(guī)模接近國(guó)華整體保費(fèi)的90%，可以說，國(guó)華人壽是一家不折不扣的“躺在”銀保渠道上的壽險(xiǎn)公司。

而銀保渠道在近一年來(lái)則是出現(xiàn)了市場(chǎng)面和政策面的集體沖擊。市場(chǎng)面上，停售事件的不斷出現(xiàn)使得銀保渠道保費(fèi)出現(xiàn)巨大波動(dòng)，如2023年就呈現(xiàn)出明顯的前高后低的趨勢(shì)。同時(shí)，政策面上“報(bào)行合一”的大力推行使得銀保渠道短期內(nèi)出單“熱情”降低，而這些，都將成為影響國(guó)華人壽業(yè)績(jī)的重要因素。

此外，銀行渠道銷售的產(chǎn)品以附加保險(xiǎn)和理財(cái)型保險(xiǎn)為主，這些產(chǎn)品的價(jià)值相對(duì)較低，能夠給天茂集團(tuán)帶來(lái)的業(yè)績(jī)也相對(duì)有限，導(dǎo)致市場(chǎng)難以給出更高的估值。

另外，國(guó)華人壽的退保率在近年來(lái)也出現(xiàn)了明顯的上升。其中2021年和2022年更是達(dá)到了13.81%13.29%，盡管在2023年有所回落，但依舊有8.44%。對(duì)于一家中大型的壽險(xiǎn)公司來(lái)說，這樣的退保率并不算低。

面對(duì)經(jīng)營(yíng)困境，國(guó)華人壽也在主動(dòng)尋找辦法，但似乎又遇到了新的問題。

押注養(yǎng)老賽道是國(guó)華人壽的主要?jiǎng)幼髦?。過去幾年，國(guó)華人壽先后完成地塊收購(gòu)創(chuàng)立品牌養(yǎng)老中心開工開放體驗(yàn)中心等工作。并致力于打造國(guó)際康養(yǎng)中心國(guó)際醫(yī)養(yǎng)中心高端照護(hù)中心三大產(chǎn)品線。

但國(guó)華人壽似乎在一開始并沒有預(yù)估好養(yǎng)老社區(qū)的重資產(chǎn)屬性，在2022年1月正式啟動(dòng)養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)時(shí)，當(dāng)時(shí)國(guó)華人壽給出的運(yùn)營(yíng)時(shí)間是2024年上半年，但隨后運(yùn)營(yíng)時(shí)間則是一拖再拖，最新的口徑是在今年下半年開啟運(yùn)營(yíng)，但是否真的能夠順利開啟運(yùn)營(yíng)，我們也不得而知。

所以不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)華人壽目前面臨的困境是全方位的，而天茂集團(tuán)股價(jià)的下跌也說明了一切。

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解鈴還須系鈴人，國(guó)華人壽當(dāng)下難題何解？

對(duì)于當(dāng)下的國(guó)華人壽來(lái)說，如何破局至關(guān)重要。

首先是渠道的多樣性建設(shè)要提上日程，事實(shí)證明，在國(guó)內(nèi)，想要成為一家強(qiáng)大的壽險(xiǎn)公司，個(gè)險(xiǎn)渠道是底子，只有把個(gè)險(xiǎn)做好了，才能夠把渠道的價(jià)值提上來(lái)。

而對(duì)于國(guó)華人壽來(lái)說，盡管自身的保費(fèi)規(guī)模不小，但在個(gè)險(xiǎn)渠道的建設(shè)上，依舊還是一個(gè)“新人”，所幸國(guó)內(nèi)個(gè)險(xiǎn)渠道的建設(shè)已經(jīng)非常成熟，國(guó)華人壽能夠?qū)W習(xí)的對(duì)象并不在少數(shù)。如可以在一些城市進(jìn)行個(gè)險(xiǎn)渠道的試點(diǎn)，等做出自己的經(jīng)驗(yàn)后，再進(jìn)行大規(guī)模的推廣。

而這也能夠有效對(duì)沖來(lái)自于銀保渠道市場(chǎng)端政策端變化的壓力。

其次是養(yǎng)老社區(qū)的建設(shè)也要加快速度，盡管國(guó)內(nèi)很多保險(xiǎn)公司的養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)可能還處于“虧錢階段”。但是對(duì)于這樣一塊上萬(wàn)億規(guī)模的增量市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司不能放棄，也不可能放棄，如何做出自己的特色，提高市場(chǎng)接受度，至關(guān)重要。國(guó)華人壽的養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)自然也要提高速度，用服務(wù)做出市場(chǎng)增量。

我們也期待國(guó)華人壽能夠早日走出當(dāng)下困局，重回盈利區(qū)間！